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核心觀點(diǎn)：
    1．事件
    青青稞酒發(fā)布2012 年年度報(bào)告以及2013 年一季度報(bào)告。
    2．我們的分析與判斷
    （一）2012 全年及2013 年一季度經(jīng)營(yíng)情況
    公司2012 年收入利潤(rùn)增速均超過(guò)40%。2012 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.97 億元(yoy+42.18%)，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.01 億元(yoy+42.44%)，基本每股收益0.67 元。2012 年毛利率為68.33%，同比下降了1.54%，主要原因是由于促銷力度加大和原材料價(jià)格上升等因素，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增幅大于營(yíng)業(yè)收入增幅；凈利率為25.19%(yoy+0.05PCT)。銷售費(fèi)用率11.79%(yoy+0.53PCT)，管理費(fèi)用率5.57%(yoy-0.75PCT)，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2484.76 萬(wàn)元。作為區(qū)域大眾白酒消費(fèi)品，公司2012 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及開(kāi)拓青海省外市場(chǎng)成效明顯。分產(chǎn)品來(lái)看，公司中高檔青稞酒占比達(dá)64.43%，收入增速為51.02%；普通青稞酒占比約為35.4%，收入增速為28.46%。
    中高檔青稞酒占比，同比去年上升了近4 個(gè)百分點(diǎn)，顯示出了公司在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面取得的成效。分地區(qū)而言，省外營(yíng)業(yè)收入達(dá)2.88 億元，較上年增長(zhǎng)75.84%，占比也顯著提升了近5 個(gè)百分點(diǎn)至24%，同時(shí)省外市場(chǎng)的毛利率也出現(xiàn)了1 個(gè)點(diǎn)的提升達(dá)67.49%。
    2013 年第一季度收入增速31%，凈利潤(rùn)增速高于收入增速。
    1Q13 公司實(shí)現(xiàn)收入5.79 億元(yoy+31.03%)，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.63 億元(yoy+34.59%)。毛利率64.85%，同比略降1.04%，顯示出在行業(yè)調(diào)整期，公司的營(yíng)業(yè)成本或面臨著一定的壓力。凈利率28.12%(yoy+0.75PCT)。銷售費(fèi)用率13.37%(yoy+3.78PCT)，管理費(fèi)用率2.83%(yoy-0.29PCT)。銷售費(fèi)用率的提升主要是由于公司在開(kāi)拓市場(chǎng)的過(guò)程中加大了廣告及推廣等的投入，我們預(yù)計(jì)13 年全年銷售費(fèi)用率同比或?qū)⒗^續(xù)小幅提升。
    （二）行業(yè)調(diào)整期，關(guān)注西北市場(chǎng)跨越式發(fā)展
    在行業(yè)調(diào)整期，公司區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，在西北白酒市場(chǎng)具有較高的市場(chǎng)地位，是一系列立足于當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場(chǎng)、針對(duì)地區(qū)家庭消費(fèi)的三線白酒小品種的代表。我們認(rèn)為，受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)所帶來(lái)的西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司未來(lái)最終發(fā)展成為整個(gè)西部五省青稞酒的絕對(duì)龍頭企業(yè)是大概率事件。
    3．投資建議
    給予公司13/14 年EPS0.88/1.13 元，對(duì)應(yīng)PE 為21/17 倍，鑒于公司未來(lái)將長(zhǎng)期受益于以西北地區(qū)為主的省外市場(chǎng)擴(kuò)張所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，“推薦”評(píng)級(jí)（請(qǐng)參考13 年3 月14 日公司深度報(bào)告）。