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    1．事件 
    青青稞酒發(fā)布2013 年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25 億元(yoy+29.96%)，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.15 億元(yoy+33.71%)，基本每股收益0.48 元。預(yù)計(jì)2013 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為2.62-3.10 億元(10%~30%)。
    2．我們的分析與判斷
    （一）2013 年上半年，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期 
    2013 年上半年，公司凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%，高于收入增速3.75 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)領(lǐng)先。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25 億元(yoy+29.96%)，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.15 億元(yoy+33.71%)， 基本每股收益0.48 元。我們認(rèn)為，凈利潤(rùn)增速高于收入增速的主要原因，得益于（1）公司優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得其需求穩(wěn)定、盈利能力更強(qiáng)；（2）本期利息收入大增；（3）西藏地區(qū)獲得部分稅收優(yōu)惠。最終凈利率為26.06%(yoy+0.87PCT)。另?yè)?jù)測(cè)算，2013 年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為66.72%，同比下降了0.71%，主要原因是由于促銷(xiāo)力度加大、原材料價(jià)格上升以及人工薪酬成本增加等因素，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增幅大于營(yíng)業(yè)收入增幅。 
    作為區(qū)域大眾白酒消費(fèi)品，公司2013 年上半年省內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，省外市場(chǎng)開(kāi)拓成效顯著。分產(chǎn)品來(lái)看，公司中高檔青稞酒占比達(dá)67%，收入增速為30.69%；普通青稞酒占比約為33%， 收入增速為28.5%。目前省內(nèi)100-300 元產(chǎn)品銷(xiāo)售增速較快，單店銷(xiāo)售能力有望持續(xù)提升。分地區(qū)而言，省外營(yíng)業(yè)收入達(dá)2 億元，同比增長(zhǎng)38.86%，占比約為24%，同時(shí)省外市場(chǎng)的毛利率相比去年同期提升了2.9 個(gè)點(diǎn)的達(dá)71.48%。我們認(rèn)為，以上數(shù)據(jù)均顯示出公司"省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)施深度分銷(xiāo)+周邊市場(chǎng)復(fù)制省內(nèi)模式+其他省外市場(chǎng)采用專(zhuān)賣(mài)店捆綁團(tuán)購(gòu)"的銷(xiāo)售模式成效顯著，特別是省外市場(chǎng)，無(wú)論是從占比還是盈利能力上，都取得了較為明顯的效果。  
   （二）行業(yè)調(diào)整期，關(guān)注西北市場(chǎng)跨越式發(fā)展 
    我們認(rèn)為，在白酒行業(yè)調(diào)整期，公司的區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，在西北白酒市場(chǎng)具有較高
    的市場(chǎng)地位，是一系列立足于當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場(chǎng)、針對(duì)地區(qū)家庭消費(fèi)的三線白酒小品種的代表。也是我們判斷未來(lái)3 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為確定的白酒企業(yè)之一。 
    3．投資建議
    給予公司13/14 年EPS0.88/1.13 元，對(duì)應(yīng)PE 為26/20 倍，維持"推薦"評(píng)級(jí)（敬請(qǐng)參考3 月14 日公司深度報(bào)告：《關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型期，西北市場(chǎng)跨越式發(fā)展》）。