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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：1H13 青青稞酒營收、凈利分別增30.0%、33.7%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.48 元，其中 2Q13 營收、凈利分別增27.7%、31.0%，基本符合我們的預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    1H13 青青稞酒收入增長 30.0%，繼續(xù)保持高速增長，遠(yuǎn)高于行業(yè)10.7%的增速，其中2Q13 收入增長27.7%，增速環(huán)比1Q13 降幅較小，同為二三線白酒的山西汾酒和老白干酒2Q13 收入均出現(xiàn)了較大幅度的下滑，估計(jì)青青稞酒也是1H13 和2Q13 白酒收入增速最快的上市公司。我們認(rèn)為公司對(duì)行業(yè)環(huán)境變化的反應(yīng)速度很快，根據(jù)我們草根調(diào)研情況，經(jīng)過1-2 月收入的快速增長之后，3-4 月公司的終端銷售也出現(xiàn)下滑，經(jīng)過調(diào)整5-6 月收入恢復(fù)增長：（1）公司與省外的青海企業(yè)、青海商會(huì)保持密切聯(lián)系，從中獲得訂單。（2）省外空白點(diǎn)還很多，公司加大了招商力度，也有部分茅臺(tái)、五糧液經(jīng)銷商轉(zhuǎn)過來做青稞酒。（3）原有的營銷模式受阻，搞些其它活動(dòng)，如高爾夫、網(wǎng)球等活動(dòng)。（4）公司今天還公告將免費(fèi)贈(zèng)酒給公司股東，該模式新穎，預(yù)計(jì)可以取得較好的宣傳效果。
    1H13 銷售費(fèi)用率上升4.5 個(gè)百分點(diǎn)至16.7%，主要因?yàn)閺V告投入和省外市場投入增加。但凈利增速高于收入，主要因?yàn)?012 年提前確認(rèn)了部分消費(fèi)稅，1H13 消費(fèi)稅率降低。
    1H13 省內(nèi)外收入增速均保持快速增長，省內(nèi)增長27%，省外收入增長39%。
    盡管公司在青海市占率已經(jīng)超過50%，但省內(nèi)仍有一定的成長空間，預(yù)計(jì)2013 年可增長15%-20%。西北市場復(fù)制青海模式，成長空間巨大，甘肅、西藏是近期省外重點(diǎn)市場，預(yù)計(jì)2013 年甘肅收入可增長50%，西藏市場可增長100%以上。
    公司公告 2013 年1-9 月凈利增速區(qū)間10-30%，根據(jù)我們觀測到7-8 月終端銷售情況，預(yù)計(jì)3Q13 凈利可繼續(xù)保持增長，但增速可能環(huán)比下降。
    我們維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.84、1.07、1.33元，同比增長25%、29%、24%。我們認(rèn)可公司的發(fā)展思路，突出產(chǎn)品差異化，西北市場復(fù)制青海模式，同時(shí)管理層能力優(yōu)秀。考慮到行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和公司短期估值偏高，投資者可耐心等待投資機(jī)會(huì)，維持“推薦”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：估值偏高，3Q13 業(yè)績?cè)鏊倏赡芊啪彙?br>