>> 日信證券-青青稞酒(002646)2013年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆勢(shì)增長(zhǎng)更顯可貴,全國(guó)化加快布局-130823
| 上傳日期： |
2013/8/24 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
趙越，張志剛 |
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事件
青青稞酒近日發(fā)布2013 年半年度報(bào)告：
公司上半年完成收入8.25 億元，同比增長(zhǎng)30.00%；實(shí)現(xiàn)歸屬母
公司股東的凈利潤(rùn)2.15 億元，同比增長(zhǎng)33.71%%；基本每股收
益0.4768 元。公司已于7 月10 日發(fā)布了業(yè)績(jī)修正預(yù)告，中報(bào)中還預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為10-30%，符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)
. 銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)，公司是今年銷售增長(zhǎng)最快的白酒上市企業(yè)公司今年Q1 收入增長(zhǎng)31.03%，Q2 收入增長(zhǎng)27.66%，增速位居14 家白酒股之首。上半年白酒行業(yè)銷售收入僅增長(zhǎng)10.71%，利潤(rùn)增長(zhǎng)0.57%，公司能逆勢(shì)保持高增長(zhǎng)，實(shí)是難能可貴。公司是以中檔酒為主，中高檔酒（公司口徑是45 元/瓶以上）銷售增長(zhǎng)30.70%，占比達(dá)到67.05%；普通青稞酒（45 元/瓶以下）增長(zhǎng)28.50%。在公務(wù)消費(fèi)受限背景下，公司天之德（200 元以上）等高檔酒也受到影響而下滑，但100-200 元價(jià)位的中端酒增長(zhǎng)較快，其中出口型天佑德單品是上半年的成長(zhǎng)明星。
. 省內(nèi)銷售增長(zhǎng)平穩(wěn)，省外招商仍保持較快擴(kuò)張，成長(zhǎng)空間打開(kāi)公司上半年在青海省內(nèi)銷售達(dá)6.24 億元，增長(zhǎng)27.35%，已經(jīng)占據(jù)主要份額，深度分銷直控終端，未來(lái)的空間來(lái)旅游消費(fèi)和本地人的消費(fèi)升級(jí)。公司省外銷售上半年增長(zhǎng)38.87%，較去年增速有所放緩。目前公司省外收入規(guī)模不足4 億元，占公司收入的24.25%，空白市場(chǎng)很多，甘肅和西藏進(jìn)步較快，西北五省將是重點(diǎn)開(kāi)拓區(qū)域，山東等西北以外的全國(guó)性招商也已經(jīng)開(kāi)始，
公司和盛初合作計(jì)劃通過(guò)三年時(shí)間建立起全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)，這將徹底打開(kāi)公司的成長(zhǎng)空間。公司爭(zhēng)取在2015 年做到甘肅市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)2-3 億，西藏3-4 億元，寧夏1 億元以上，公司整體做到25-30億元的銷售規(guī)模。
. 西藏項(xiàng)目近期投產(chǎn)名利兼收，青海擴(kuò)產(chǎn)明年能緩解優(yōu)質(zhì)酒產(chǎn)能瓶頸
西藏工廠預(yù)計(jì)將于近期投產(chǎn)。公司去年5 月投資6000 萬(wàn)元設(shè)立“西藏天佑德”子公司，建設(shè)700 噸試釀造產(chǎn)能和5000 噸灌裝儲(chǔ)存產(chǎn)能，項(xiàng)目預(yù)計(jì)近期將正式投產(chǎn)。公司在西藏設(shè)廠，一方面有利于開(kāi)發(fā)占領(lǐng)西藏市場(chǎng)，今年銷售有望過(guò)6000 萬(wàn)元，2-3年培育做到3 億元左右，當(dāng)?shù)囟愂諆?yōu)惠力度大，無(wú)消費(fèi)稅、所得稅率15%并返還75%、增值稅返還75%，公司預(yù)計(jì)完全投產(chǎn)后年可增收3.40 億元、增利0.93 億元；另一方面西藏設(shè)廠還有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略意義，西藏在國(guó)內(nèi)國(guó)際較青海更具影響力，公司已經(jīng)成立國(guó)際部，開(kāi)發(fā)西藏特色產(chǎn)品，有利于走出去。
青海擴(kuò)產(chǎn)1.5 萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年11 月投產(chǎn)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能1.6萬(wàn)噸，優(yōu)質(zhì)原酒產(chǎn)能已步入瓶頸，2 月公告投資7.25 億元建設(shè)1.5 萬(wàn)噸原酒技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)原酒8500 噸、調(diào)味酒2500 噸、普通原酒4000 噸。該項(xiàng)目是公司2015 年做到25-30億元規(guī)模規(guī)劃的重要組成部分。
. 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年業(yè)績(jī)分別為0.870 元、1.195 元、1.643 元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)青青稞酒2013-2015 年EPS 分別為0.870 元、1.195元、1.643 元，目前對(duì)應(yīng)的估值分別為25.30 倍、18.40 倍、13.39倍。公司現(xiàn)在估值在白酒板塊中偏高，但二三線白酒今年業(yè)績(jī)多數(shù)下滑，部分甚至出現(xiàn)大幅下滑，板塊估值將被動(dòng)上升，公司明年估值將極具優(yōu)勢(shì)。公司目前已經(jīng)成為白酒弱勢(shì)環(huán)境下快速成長(zhǎng)的標(biāo)桿性企業(yè)，自上市以來(lái)品牌效應(yīng)日益明顯，基數(shù)小，西北區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)具備優(yōu)勢(shì)，全國(guó)化擴(kuò)張有看點(diǎn)，基本面較為優(yōu)秀。
從長(zhǎng)期看公司背靠青藏高原文化和生態(tài)產(chǎn)地，也是青稞酒這個(gè)白酒品類的領(lǐng)頭羊，品牌成長(zhǎng)空間大。鑒于公司正處于品牌提升和區(qū)域化擴(kuò)張的高速成長(zhǎng)階段，行業(yè)弱勢(shì)下的逆勢(shì)成長(zhǎng)更突顯公司的特性，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
. 風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 公務(wù)消費(fèi)限制政策出臺(tái)，影響行業(yè)估值和景氣；2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，全國(guó)化投入和產(chǎn)出不達(dá)預(yù)期；3.食品安全問(wèn)題
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