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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    青青稞酒公布2013 年收入同比增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%，符合20%/25%的高華預(yù)測(cè)。要點(diǎn)如下：(1) 2013 年四季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)9%/9%，而去年3 季度收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)9%/16%。 (2) 總銷量為 22,434 噸，同比增長(zhǎng)25%。產(chǎn)品均價(jià)同比下滑4%，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向價(jià)格更低的白酒。(3) 中高檔白酒銷售收入同比增長(zhǎng)28%，毛利率僅下降1 個(gè)百分點(diǎn)。普通白酒銷售收入同比增長(zhǎng)5%，毛利率下降5 個(gè)百分點(diǎn)。管理層表示公司已經(jīng)為其主要品牌天佑德開(kāi)發(fā)出了新的產(chǎn)品線，面向中端市場(chǎng)。(4）來(lái)自青海省的收入同比增長(zhǎng)19%，受到公司對(duì)經(jīng)銷渠道的嚴(yán)格控制和產(chǎn)品的深入滲透推動(dòng)。省外收入同比增長(zhǎng)24%，尤其是甘肅市場(chǎng)收入大幅增長(zhǎng)100%。
    投資影響
    我們認(rèn)為青青稞酒在大多數(shù)同行盈利下滑情況下仍能保持盈利高增長(zhǎng)，一方面與公司立足中檔酒市場(chǎng)、受高端市場(chǎng)下滑的沖擊不大有關(guān)，另一方面也與公司注重周邊區(qū)域擴(kuò)張有關(guān)。但是，由于2014 年中檔酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，公司收入和凈利潤(rùn)可能雙雙受壓。我們下調(diào)2014-16 年每股盈利2～4%，進(jìn)而將我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了4%至人民幣19.43 元，基于25%的2014-16 年每股盈利年均復(fù)合增幅（原為24%）和0.7 倍的2014 年預(yù)期PEG（維持不變，來(lái)自我們的行業(yè)PEG 模型）。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：白酒行業(yè)復(fù)蘇力度強(qiáng)于/弱于預(yù)期。