>> 銀河證券-青青稞酒(002646)一季度業(yè)績低于預(yù)期,靜待調(diào)整后成長復(fù)蘇-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
李琰，董俊峰 |
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1．事件
青青稞酒發(fā)布2013 年度報告及2014 年一季報。并擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00 元（含稅）。
2．我們的分析與判斷
（一）公司2013 年業(yè)績保持穩(wěn)定增長
2013 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.38 億元(yoy+20.13%)，歸屬上市公司股東凈利潤3.73 億元(yoy+23.87%)，基本每股收益0.83 元。
其中，公司四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入2.91 億元(yoy+9.42%)，同比增速較三季度（8.59%）有所好轉(zhuǎn)；歸屬上市公司股東凈利潤6864.18萬元(yoy+8.51%)，增速繼續(xù)單季度下滑趨勢，并與此前披露的業(yè)績預(yù)告相比略有下降。我們分析公司2013 年單季度增速水平逐季放緩的原因，一是與行業(yè)步入深度調(diào)整導(dǎo)致大環(huán)境不景氣逐級傳導(dǎo)至二三線酒企有關(guān)；二來茅五的降價使得行業(yè)整體格局降檔，特別是年底的放量在市場競爭上也給二三線酒企帶來了一定的壓力。另外，公司四季度單季營業(yè)成本同比增加33.42%，大幅超過收入增速以及營業(yè)外支出在本季度的確認都影響了其單季度業(yè)績表現(xiàn)。總體來說，公司2013 全年業(yè)績繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。
作為區(qū)域大眾白酒消費品，公司2013 年繼續(xù)按照“根據(jù)地為王、板塊化突破、全國化布局”的思路穩(wěn)步推進公司區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及省外市場開拓卓有成效。分產(chǎn)品來看，公司中高檔青稞酒占比達68.92%（yoy+4.49%），收入增速為28.22%；普通青稞酒占比約為31.08%，收入增速為5.25%。分地區(qū)而言，省外營業(yè)收入達3.58 億元，較上年增長24.41%，占比也略有增長至25%，同時省外市場的毛利率同比繼續(xù)提升3.3 個百分點達到70.79%。
（二）2014 年一季度業(yè)績微降
2014 年第一季度收入與凈利潤增速微降。1Q14 公司實現(xiàn)收入5.32 億元(yoy-8.03%) ， 歸屬上市公司股東凈利潤1.53 億元(yoy-5.73%)，基本每股收益為0.34 元。我們認為，在整個行業(yè)深度調(diào)整的大趨勢下，公司也未能延續(xù)2013 年的領(lǐng)先增長態(tài)勢實為正常，作為區(qū)域型的三線酒企，在考慮淡季因素以及一二線白酒的擠壓，業(yè)績未出現(xiàn)大幅下降已屬表現(xiàn)強勢的品種。排除掉銷售收入因行業(yè)不景氣受到一定影響的因素，我們判斷，凈利潤出現(xiàn)下滑主要是與本期管理費用大幅提升41.74%有關(guān)，這部分費用投放據(jù)分析可能與公司拓展葡萄酒業(yè)務(wù)品類有關(guān)，導(dǎo)致了相關(guān)咨詢費用以及對美國孫公司的投入有所提升?？傮w來說，公司的經(jīng)營抗壓能力在行業(yè)中還是比較強的，經(jīng)過2013 年一年的穩(wěn)健發(fā)展，公司2014 年一季度凈利率以及毛利率水平同比仍分別提升了0.7%、4.5%，顯示出公司目前已具備了一定的盈利能力，只是目前仍需抵御大環(huán)境所帶來的發(fā)展阻力。公司因此預(yù)計，2014 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-15%-0%。
（三）分化格局下，三線區(qū)域型白酒優(yōu)選品種之一
作為區(qū)域型大眾白酒消費品，隨著公司青海市場進一步深耕以及目標市場的逐步擴大，公司在持續(xù)加大營銷力度的同時，優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在這一點上我們認為還是值得贊許的。另外從穩(wěn)固區(qū)域大本營市場，同時盡可能向外擴張搶占市場份額的角度來看，2013 年，公司青海省內(nèi)市場保持了穩(wěn)定增長；省外市場增速也達到了24%，當中特別以甘肅市場為代表，其收入接近2 億元，增速翻番。表明公司省外市場復(fù)制青海模式的戰(zhàn)略思路已初現(xiàn)成效。按照我們此前對三線白酒分化將在行業(yè)調(diào)整中加劇的判斷，青青稞酒的確是當中表現(xiàn)向好的品種之一。
3．投資建議
作為一系列立足于當?shù)貐^(qū)域市場、針對地區(qū)家庭消費的三線白酒小品種代表，我們認為公司短期內(nèi)業(yè)績?nèi)跃邆湔{(diào)整和發(fā)揮的空間。給予公司2014/15 年EPS0.81/0.94 元，對應(yīng)PE 為20/17倍，維持“謹慎推薦”。（詳細分析敬請參考2013 年3 月14 日公司深度報告：《關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型期，西北市場跨越式發(fā)展》）。
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