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    投資要點(diǎn)
    一季度實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，費(fèi)用率（財(cái)務(wù)費(fèi)用）降低是重要原因。2014 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.84 億元，同比增長(zhǎng)17.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.87 億元，同比增長(zhǎng)23.36%；每股收益0.29 元，略超預(yù)期。盈利增速快于收入增速主要得益于公司費(fèi)用率降低，尤其是美元升值匯兌收益增加及銀行存款利息收入增加使財(cái)務(wù)費(fèi)用減少316%。公司今年一季度資產(chǎn)減值損失增加4862 萬(wàn)元（主要因應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加），說(shuō)明其實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更快。
    費(fèi)用控制得力，預(yù)收款增加促收現(xiàn)比明顯提升。2014 年一季度公司毛利率為19.1%，較去年同期提升0.1pct，毛利率較高主要原因是當(dāng)期結(jié)算較高。三項(xiàng)費(fèi)用率為4.43%，同比降低3.72 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.30/-1.05/-2.97 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于美元升值改善匯兌收益、利息收入增加、管理效率提高。凈利率為10.49%，同比提升0.51 個(gè)百分點(diǎn)。受益于斯里蘭卡延河灌溉項(xiàng)目、孟加拉帕德瑪水廠項(xiàng)目等生效收到預(yù)收款，一季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.16 億元，收現(xiàn)比為127%，同比提升62.36 個(gè)百分點(diǎn)。
    訂單新簽和生效有望加快。公司一季度公告生效訂單金額2.9 億美元（孟加拉帕德瑪水廠項(xiàng)目），我們預(yù)計(jì)公司上半年生效合同有望達(dá)到6-10 億美元規(guī)模，二季度生效進(jìn)度有望加快。公司自去年以來(lái)新國(guó)別市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展較快，而在礦山工程、水處理工程、化學(xué)工程等新專業(yè)領(lǐng)域的布局已有時(shí)日，后續(xù)有望逐漸取得成果。預(yù)計(jì)公司下半年新簽訂單進(jìn)展有望加快。
    股權(quán)激勵(lì)劃定增長(zhǎng)目標(biāo)，中期預(yù)增10-30%顯示穩(wěn)健增長(zhǎng)信心。公司股權(quán)激勵(lì)考核要求連續(xù)四年盈利復(fù)合增速達(dá)到19%以上，劃定了其最低增長(zhǎng)目標(biāo)。目前該方案已獲證監(jiān)會(huì)審核，預(yù)計(jì)授予日將近。公司去年中期業(yè)績(jī)基數(shù)較高（同比增長(zhǎng)28.6%），而在此基礎(chǔ)上公司仍對(duì)今年中期業(yè)績(jī)預(yù)增10-30%，顯示出管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的較強(qiáng)信心。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2014/2015/2016 年EPS 分別為1.34/1.61/1.92 元的預(yù)測(cè)，2013-2016 年CAGR 為19%。當(dāng)前股價(jià)為17.6 元，對(duì)應(yīng)2014/2015/2016 年P(guān)E 分別為13/11/9 倍，目標(biāo)價(jià)26.8元（2014 年20 倍PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。