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    投資要點(diǎn)
    事件：
    公司發(fā)布2014 年一季度報(bào)告。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.13 億元，同比增長132.8%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7508.6 萬元，同比增長47.8%。
    實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤7440.2 萬元，同比增長94.7%。實(shí)現(xiàn)EPS0.08 元。
    點(diǎn)評：
    深度380 業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長。一季度營收增長超過130%，我們判斷由于春節(jié)期間快消品旺季的存在，380 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了高速增長，這是公司營收快速增長的主要原因。目前公司由于380 業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)逐漸表現(xiàn)出較大的競爭優(yōu)勢，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)明顯，因此呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢。在深度業(yè)務(wù)的帶動下，公司扣非凈利潤增長近95%，凈利率下降，表明公司業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展期，部分前期投入拉低利潤率，但利潤的高速增長說明這種前期投入是健康的。
    供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不小。公司一季度利息收入約3900 萬元，同比增長110%，主要是小額貸款公司的貸款規(guī)?？焖僭黾樱@部分毛利率超過80%，對利潤增長的拉動作用較大。
    銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長。公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用控制較好，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別由去年同期的1.06%、7.03%下降為0.47%、4.25%。而受今年一季度人民幣貶值的影響，公司匯兌損失增加，造成財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年同期增加4 倍多，提高了9953 萬元。
    快速增長態(tài)勢有望維持。公司預(yù)計(jì)上半年歸屬凈利潤同比變動幅度在50%至90%之間，保持高速增長之勢。我們判斷，今年380 平臺在食品等品類的帶動下，業(yè)務(wù)量有望突破100 億，而隨著業(yè)務(wù)量不斷擴(kuò)大，衍生的流通金融等業(yè)務(wù)也將逐漸發(fā)展起來，為公司業(yè)績增長提供動力。
    盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2014 至2016 年攤薄后EPS 為0.27、0.33、0.42元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為27.0、21.9、17.2 倍，我們認(rèn)為，公司在380 平臺上的轉(zhuǎn)型已經(jīng)初具規(guī)模，經(jīng)營正逐步向好，今年可能實(shí)現(xiàn)由量變到質(zhì)變的突破，成長值得期待，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。380 平臺投入過大，效益不達(dá)預(yù)期，客戶壞賬、存貨風(fēng)險(xiǎn)。