>> 宏源證券-怡亞通(002183)深度業(yè)務(wù)高增長,匯兌貢獻(xiàn)仍較大-130826
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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作者： |
瞿永忠 |
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報告摘要：
380 平臺爆發(fā)推動深度業(yè)務(wù)高速增長，全年有望突破50 億。H1 深度業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.17 億元，同比增長51.96%，綜合毛利為2.02 億元，同比增長35.74%，綜合毛利率為5.92%，基本保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為深度業(yè)務(wù)的高速增長主要來自380 業(yè)務(wù)集群的放量，預(yù)計H1380 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入25 億元左右，當(dāng)前公司調(diào)整戰(zhàn)略，積極提升已有網(wǎng)點盈利貢獻(xiàn)，預(yù)計13 年380 平臺業(yè)務(wù)量有望突破50 億，實現(xiàn)盈虧平衡并小有利潤，而14 年明顯貢獻(xiàn)利潤，未來三年復(fù)合增速超60%。
廣度業(yè)務(wù)和產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑沖擊而不同程度下滑，毛利率基本維持穩(wěn)定。H1 公司主要盈利來源廣度業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利1.83 億元，同比下滑7%，產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)毛利1015 萬元，同比下滑66%，廣度下滑一是受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷影響，IT 產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)量及價值下滑；二是公司進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整，減少代理出口業(yè)務(wù)。而產(chǎn)品整合業(yè)務(wù)則是公司戰(zhàn)略性的縮減造成。預(yù)計H2 廣度業(yè)務(wù)將相對穩(wěn)定。
供應(yīng)鏈金融繼續(xù)小幅貢獻(xiàn)利潤。H1 公司宇商小貸實現(xiàn)毛利3,338 萬元，同比增長23%，毛利率為84.4%，業(yè)務(wù)有所放緩但貢獻(xiàn)基本穩(wěn)定。
人民幣明顯升值致匯兌貢獻(xiàn)明顯增加：H1 人民幣升值約1.7%使公司財務(wù)費用下降約9000 萬元，匯兌凈收益（財務(wù)費用+公允價值變動損益+投資收益）為304 萬，比去年同期多3400 萬，影響依然明顯。
預(yù)計公司 13-15 年EPS 分別為0.18，0.23 和0.30 元，同比增長40%，31%和30.6%。當(dāng)前股價對應(yīng)40x13PE 和31x14PE，估值偏高，但考慮到在消費升級和快消渠道下沉加速推進(jìn)下，公司380 平臺已形成突破之勢，未來有望超預(yù)期貢獻(xiàn)業(yè)績，同時股權(quán)激勵將為公司業(yè)績的快速增長加碼，我們給予公司“增持”評級”，目標(biāo)價8.1-9.2 元。
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