>> 東興證券-怡亞通(002183)中小市值個股精選系列之怡亞通：快消品供應鏈領軍-130507
| 上傳日期： |
2013/5/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
高坤 |
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報告摘要：
三大核心壁壘助推類利豐供應鏈路徑演進?！净鄄┵Y訊】公司的主營業(yè)務分為廣度供應鏈業(yè)務、深度供應鏈業(yè)務和產(chǎn)品整合業(yè)務。（慧博資訊）三類業(yè)務構成一站式整合型供應鏈服務平臺，為企業(yè)非核心業(yè)務外包提供全面服務；依托資本先發(fā)優(yōu)勢的供應鏈的全流程管理、輕資產(chǎn)資源整合、靈活機制下的客戶高轉(zhuǎn)化成本是公司的三大核心壁壘；公司延續(xù)著供應鏈標桿企業(yè)利豐的供應鏈管理方向發(fā)展至中后段，收購整合經(jīng)銷商層級或是跨越式增長的主渠道。
資金良性循環(huán)助力深度供應鏈量價齊升，市場至少存在翻倍空間。傳統(tǒng)制造業(yè)“大而全”的戰(zhàn)略已經(jīng)過度到如今的“小而美”非核心生產(chǎn)性服務配套外包階段，以服裝、IT、快消品為代表的上游制渠道模式的“收權”變革給怡亞通深度參與各領域渠道扁平化帶來了契機。世界500 強客戶30余家，如僅給出1%的市場份額，深度供應鏈的空間就有100 億，公司12年深度供應鏈的業(yè)務量近50 億，按照目前快消品50%的占比，該部分至少有一至兩倍以上的空間。供應鏈管理行業(yè)具備明顯的資金密集型特質(zhì)：資金是制約公司業(yè)務縱橫延伸的核心要素之一，公司近三年無論在墊資占比的相對份額方面還是在應收賬款的周轉(zhuǎn)率方面均呈現(xiàn)趨好的跡象。
產(chǎn)業(yè)鏈地位有待提高、定增攤薄風險猶存。公司在我們的六維評價體系中位居可比公司前列。深度供應鏈成本前臵拐點不達預期以及廣度供應鏈增速平滑對于利潤杠桿的制衡加劇了定增攤薄引致的估值風險，而不同業(yè)務屬性不同估值方法存在一定爭議。
扶持政策將提高光伏行業(yè)估值，帶來投資機會。分銷網(wǎng)絡的前期建設費用一直是拖累公司業(yè)績的主因。公司近兩年的業(yè)績增長將來自于廣度供應鏈量能的平穩(wěn)釋放、深度供應鏈議價能力和品類橫向擴充量價齊升的雙軌并行；380 平臺后擴張期帶來的費率優(yōu)化；定增落定帶來的財務杠桿彈性四大方面。我們預測公司13-14 年的EPS 分別為0.17 和0.20 元，給予“推薦”的投資評級。
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