>> 海通證券-怡亞通(002183)等待盈利拐點-121119
| 上傳日期： |
2012/11/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
鈕宇鳴，錢列飛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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下一個5或10年公司看點：深度集群業(yè)務。公司現(xiàn)有3塊主業(yè)中，廣度業(yè)務量從2001年25億元到2011年的284億元，經(jīng)歷了10年10倍的增長；公司2007年上市以來業(yè)務開始轉(zhuǎn)型"深度化"，過去3年深度集群業(yè)務復合增速達到98%。目前公司深度業(yè)務主要聚焦快速消費品行業(yè)，無論從行業(yè)趨勢還是國家產(chǎn)業(yè)政策看，快消品行業(yè)可推動公司下一個5或10年較快增長。 快消品行業(yè)品牌廠商在尋找渠道戰(zhàn)略合作伙伴?？焖傧M品行業(yè)已經(jīng)發(fā)展為全球第一大產(chǎn)業(yè)，而其中的品牌廠商（如寶潔、雀巢、聯(lián)合利華等）為了實現(xiàn)更快增長和更高市場份額，正在調(diào)整或整頓分銷渠道。它們亟需尋找能夠提供深度渠道支持，并在跨區(qū)域布局和銷售規(guī)模擴張上有實力同步的戰(zhàn)略合作伙伴。
傳統(tǒng)分銷模式無法肩負起快消品廠商新一輪開疆拓土的使命。未來的5至10年，將會是一個分銷商優(yōu)剩劣汰的過程。在快消品廠商分銷深度化、渠道扁平化趨勢下，分銷商職能需要升級，未來的分銷不應只提供配送、結(jié)算等，平臺式整合分銷服務商是未來的方向。在平臺上，分銷服務商專注于渠道開發(fā)、物流配送、訂單處理、銷售預測、渠道維護、客情關系建設等，與廠商發(fā)展成為一種戰(zhàn)略合作關系。
怡亞通深度業(yè)務的商業(yè)模式=平臺式整合分銷服務。未來平臺式整合分銷服務商將成為消費品供應鏈主角之一。怡亞通的深度業(yè)務目前整合了上游數(shù)十家快消品廠商（行業(yè)龍頭品牌），下游與全國30多萬家零售終端合作，根據(jù)廠商實力和資源差異以及個性化需求，怡亞通提供差異化的分銷服務清單，獲取與客戶共成長的收益。
盈利預測及估值分析。預計2010-2012年公司EPS分別為0.18元、0.23元和0.29元，目前股價對應12、13年PE分別為約23x、18x。按照分部估值法，深度業(yè)務按2011年[0.53，0.72]倍P/S，廣度業(yè)務按2011年10倍P/E，合理的市值規(guī)模約為[34.02，43.17]億元，對應合理股價[4.08，5.78]元，公司目前股價4.09元，具有一定安全邊際。我們調(diào)低投資評級至"增持"，主要是考慮到低線城市平臺擴張帶來成本前置可能在短期內(nèi)制約業(yè)績增長，導致公司市值規(guī)模無法獲得提升。但我們依然看好公司的長期成長前景以及未來給資本市場帶來的投資機會。 主要不確定因素。公司業(yè)績釋放與業(yè)務擴張方式密切相關。
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