>> 海通證券-怡亞通(002183)核心業(yè)務(wù)盈利能力提升,盈利長(zhǎng)期趨勢(shì)看好-120823
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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| 272KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
錢列飛，鈕宇鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司披露半年報(bào)。1至6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.86億元，同比增長(zhǎng)4.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9289.06萬元，同比下降4.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8612.03萬元，同比增長(zhǎng)0.77%，基本每股收益0.10元。（公司已與7月31日披露業(yè)績(jī)快報(bào)） 盈利預(yù)測(cè)及投資建議。此份半年報(bào)我們注意到，公司歷史以來依賴于人民幣升值預(yù)期獲取的無風(fēng)險(xiǎn)收益（我們此前多份公司跟蹤類報(bào)告中均有闡述）已經(jīng)減弱并預(yù)計(jì)將最終消失，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)開始更多依賴于非匯率因素，未來公司盈利質(zhì)量將更高。我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別為0.23元、0.31元、0.40元。8月22日公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013年P(guān)E分別為21.4倍、15.9倍，考慮到公司2012-2014業(yè)績(jī)復(fù)合增速35%，我們認(rèn)為給予公司2012年28倍PE（2013年約20倍）估值合理，目標(biāo)價(jià)6.48元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：公司深度業(yè)務(wù)未來的核心優(yōu)勢(shì)在于低線城市平臺(tái)的搭建（品牌客戶的市場(chǎng)空白點(diǎn)），目前公司在全國(guó)200多個(gè)平臺(tái)中5至6成集中在1至3線城市，且超過6成已能實(shí)現(xiàn)盈利。但為了培育長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司有可能通過深度業(yè)務(wù)現(xiàn)有盈利平臺(tái)的利潤(rùn)去滾動(dòng)開發(fā)新的低線市場(chǎng)，低線市場(chǎng)成本前置可能導(dǎo)致公司短期內(nèi)整體業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。但我們認(rèn)為，填補(bǔ)品牌客戶市場(chǎng)空白點(diǎn)（3至5線市場(chǎng)）恰恰能構(gòu)建起深度業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而確保業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)，因此我們應(yīng)以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待公司深度業(yè)務(wù)的商業(yè)模式、發(fā)展思路以及盈利前景。
點(diǎn)評(píng)：
兩塊核心業(yè)務(wù)--廣度和深度業(yè)務(wù)上半年毛利分別實(shí)現(xiàn)24%、54%的同比增長(zhǎng)，盈利能力維持向好趨勢(shì)。上半年在國(guó)內(nèi)外需求減弱，收入僅增長(zhǎng)4.45%的背景下，公司綜合毛利同比增幅仍達(dá)32.41%，總體盈利能力向好態(tài)勢(shì)明顯。目前公司業(yè)務(wù)可覆蓋客戶企業(yè)供應(yīng)鏈條上生產(chǎn)前端的采購(gòu)、中間生產(chǎn)、生產(chǎn)后端的分銷等各環(huán)節(jié)。其中廣度業(yè)務(wù)主要涉及采購(gòu)（執(zhí)行）和分銷（執(zhí)行），是公司傳統(tǒng)基礎(chǔ)服務(wù)項(xiàng)目，受益于成本控制和規(guī)模效應(yīng)，上半年毛利率環(huán)比、同比分別提升8.68個(gè)百分點(diǎn)和7.32個(gè)百分點(diǎn)（見表1），業(yè)務(wù)量上半年同比增長(zhǎng)17.69%，但預(yù)計(jì)受品類調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)影響，服務(wù)費(fèi)率略有下滑（從2.98%降至2.67%），導(dǎo)致收入增速為5.36%。上半年廣度業(yè)務(wù)量為152.69億元，公司對(duì)這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展思路是，穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們維持此前對(duì)公司廣度業(yè)務(wù)全年300億元業(yè)務(wù)量的觀點(diǎn)，判斷公司當(dāng)前廣度業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率略超過3‰（按業(yè)務(wù)量），預(yù)計(jì)2012年公司廣度業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約1億元。
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