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    公司前三季度完成營(yíng)業(yè)收入 55.3 億元，同比增長(zhǎng)2.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.17 億元，同比增長(zhǎng)0.3%，基本每股收益為0.14 元，歸屬于母公司凈資產(chǎn)1.71 元。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.4 億元，同比下降2%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)3067 萬(wàn)元，同比下降1%。
    公司前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較慢的主要原因在于公司同期財(cái)務(wù)費(fèi)用率的快速上升（財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升 6個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)值上升3.26 億元）所致，主要原因在于報(bào)告期內(nèi)人民幣匯率波動(dòng)較?。ㄇ叭径饶┤嗣駧艆R率較年初僅升值0.3%，去年同期升值達(dá)3.5%）。
    公司未來(lái)主要將致力于快速消費(fèi)品的市場(chǎng)分銷與渠道管理，采取輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式。我們認(rèn)為公司的380計(jì)劃將持續(xù)強(qiáng)化其在網(wǎng)絡(luò)和平臺(tái)層面的優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)能力：截至2012 年6 月底，公司導(dǎo)入近200 家上游客戶，業(yè)務(wù)運(yùn)作在100 多個(gè)城市開(kāi)展，380 平臺(tái)2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近20 億元。隨著380 計(jì)劃的穩(wěn)步推行，公司的邊際運(yùn)營(yíng)費(fèi)用將隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；多網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)在采購(gòu)、庫(kù)存、信息化管理、客戶管理和服務(wù)等方面可實(shí)現(xiàn)集約經(jīng)營(yíng)，可降低企業(yè)的采購(gòu)和運(yùn)營(yíng)成本。公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)效益將進(jìn)一步凸顯。但由于快速消費(fèi)品的市場(chǎng)分銷和渠道管理對(duì)于公司知識(shí)管理、運(yùn)營(yíng)能力等有較高的要求，我們認(rèn)為需要進(jìn)一步觀察和驗(yàn)證。
    我們下調(diào) 2012-2014 年的盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別下調(diào)為0.17、0.23、0.29 元。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入為77、96、122 億元，同比增長(zhǎng)10%、25%、27%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.38、1.95、2.38億元，同比增長(zhǎng)2.3%、41%、22%。雖公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)或有較好的投資價(jià)值，但仍需要進(jìn)一步觀察和驗(yàn)證，基于對(duì)公司近期業(yè)績(jī)的下調(diào)，我們調(diào)低公司投資評(píng)級(jí)至持有。