>> 興業(yè)證券-怡亞通(002183)380平臺實(shí)現(xiàn)扁平化，成長路徑漸清晰-130517
| 上傳日期： |
2013/5/17 |
大小： |
425KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曾旭，紀(jì)云濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司公告，對外投資設(shè)立13 家省級公司，投資總額1.9 億元，同時，重慶、四川、廣西省級公司分別再投資
設(shè)立項目公司三家。
點(diǎn)評：
省級公司的設(shè)立實(shí)現(xiàn)了380 平臺的扁平化管理。（慧博投研資訊）本次對外投資設(shè)立的省級公司由全資子公司深圳市怡亞通深度供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡稱深度公司）作為唯一股東以現(xiàn)金方式投資注冊設(shè)立。由于380 平臺業(yè)務(wù)量不斷增長，垂直化管理對運(yùn)營效率的提升弊大于利，省級公司的設(shè)立目的是搭建深度供應(yīng)鏈管理的省級平臺，具備投融資管理及平臺管理職能，兼具業(yè)務(wù)運(yùn)作管理職能，實(shí)現(xiàn)深度公司對下級子公司的扁平化管理。省級公司平臺的設(shè)立，或能幫助怡亞通尋找更多的業(yè)務(wù)伙伴、進(jìn)一步拓展該省業(yè)務(wù)，同時省級公司的設(shè)立為開展企業(yè)咨詢服務(wù)提供便利，為公司尋找更多的投資機(jī)會。
三家省級公司旗下再設(shè)項目公司，當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商加入公司體系。除上述設(shè)立13 家省級公司外，重慶、四川、廣西省級公司還投資設(shè)立三家項目公司：（1）重慶省級公司投資設(shè)立的“重慶怡飛酒類營銷有限公司”，重慶省級公司持股比例為55%。其余45%的股份由5 名自然人分別持有——分別為重慶友聯(lián)食品有限公司控制人謝川，重慶瑞華酒業(yè)有限公司控制人宋華剛、忻利章，重慶雁天貿(mào)易有限公司控制人韓清投資，重慶得飛商貿(mào)有限公司控制人胡利鋼；（2）四川省級公司投資設(shè)立“成都市怡亞通仙湖供應(yīng)鏈管理有限公司”，四川省級公司持股比例為60%，成都仙湖貿(mào)易有限公司的實(shí)際控制人馮華持股40%；（3）廣西省級公司再投資設(shè)立“廣西怡亞通大澤供應(yīng)鏈管理有限公司”，廣西省級公司持股比例為60%。
其余40%的股份由廣西大澤聯(lián)合商業(yè)有限公司的實(shí)際控制人聶峰輝出資并持有。
項目公司設(shè)立目的是快速開拓市場，降低業(yè)務(wù)拓展成本，與當(dāng)?shù)卦薪?jīng)銷商實(shí)現(xiàn)雙贏。市場一直擔(dān)心怡亞通的分銷體系會侵害原本經(jīng)銷商利益，因此阻力較大，此次項目公司設(shè)立說明，怡亞通的業(yè)務(wù)開展與
原經(jīng)銷商是合作共贏關(guān)系，而非競爭關(guān)系。項目公司與當(dāng)?shù)亟?jīng)營多年、渠道成熟的經(jīng)銷商合資能快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長，而后者能夠借助深度公司的資金、系統(tǒng)管理及人才優(yōu)勢，對經(jīng)銷品牌和渠道進(jìn)行整合，增
加對上下游話語權(quán)，并拓寬現(xiàn)有品牌品類，規(guī)范操作，降低經(jīng)銷成本，提高收益水平，達(dá)到互利共贏。
深度供應(yīng)鏈逐漸規(guī)模化，盈利改善值得期待。我們認(rèn)為，此次380 平臺設(shè)立省級公司意味著業(yè)務(wù)已成規(guī)模，未來隨著各省級公司運(yùn)營效率的提升，380 平臺的盈利增長值得期待。而擴(kuò)張過程中與原有成熟經(jīng)銷商深度合作的模式，保證了公司成長的動力強(qiáng)勁，我們預(yù)計此類模式未來將逐步鋪開，公司成長的可持續(xù)性得到一定保證。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2013 至2015 年攤薄后EPS 為0.16、0.20、0.26 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為36.4、29.1、23.3 倍，我們認(rèn)為，公司在380 平臺上的轉(zhuǎn)型已經(jīng)初具規(guī)模，經(jīng)營正逐步向好，且行業(yè)空間大，公司中長期成長值得期待?？紤]到公司當(dāng)前估值較為合理，暫維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。380 平臺投入過大，效益不達(dá)預(yù)期，客戶壞賬、存貨風(fēng)險。
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