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    380 平臺業(yè)務切合快消品渠道“上下聯(lián)合”與“扁平化”變革趨勢，市場空間巨大。目前流通領域出現(xiàn)兩個重要變化：1）物流與渠道“上下聯(lián)合”，不少渠道商與物流商開始向上或向下延伸至對方的環(huán)節(jié)；2）品牌商將渠道扁平化以減少成本與加快市場需求反應速度。怡亞通380 業(yè)務切合此變革趨勢：從物流延伸至渠道，通過代替原有渠道減少渠道層級實現(xiàn)扁平化。2012 年380 業(yè)務重點客戶在華銷售額達1.7 萬億，怡亞通占比僅0.15%，市場空間巨大。
    380 平臺進入加速整合新時代。過去三年380 平臺年復合增速達50%，并形成了客戶資源優(yōu)質(zhì)、母嬰日化食品酒四大板塊均衡發(fā)展以及市占率穩(wěn)步提升的優(yōu)勢。我們認為2013 年380 業(yè)務將進入新時代：公司將利用其在人才、信息化、網(wǎng)絡以及資金等方面的優(yōu)勢，加大力度收購較大規(guī)模的經(jīng)銷商以搶占市場份額。我們預計收編的對象年銷售額將在1-5 個億左右，方式將采用合資但保持控股的形式進行。5 月份已在西南成立3 家合資企業(yè)，預計隨著收購加快，未來兩年380 銷售額有望實現(xiàn)每年翻番。
    股權激勵方案為380 業(yè)務保駕護航。物流行業(yè)的管理非常重要，但歸根到底是對人的管理。2013 年8 月公司公布股權激勵計劃，向321 名高管以及核心員工實行股權激勵，授予不超過4930 萬份股票期權，約占公司總股本5%，行權價為7.1 元/股。我們認為股權激勵對公司影響如下：1）從激勵對象來看，主要分布在380 平臺，其中約40.4%，體現(xiàn)對380 業(yè)務的重視；2）行權條件涉及業(yè)績考核能在一定程度上增加業(yè)績的穩(wěn)定，保守估計未來三年凈利復合增長33%；3）股票期權無論是從業(yè)績還是股價上均最有利于實現(xiàn)股東利益最大化，刺激作用明顯。
    維持盈利預測與“增持”評級。在暫不考慮股權激勵行權的情況下，我們預計未來三年公司EPS 分別為0.19、0.26、0.35 元，年復合增速達40%，對應目前股價PE 分別為37 倍、27 倍與20 倍。考慮380 業(yè)務的市場空間大與進度良好，我們給予“增持”評級。