>> 安信證券-中國銀行(601988)規(guī)模高增長促季報超預(yù)期-140427
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
許敏敏 |
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■外幣貸款多增、同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴張促業(yè)績超預(yù)期：一季度公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤453.63 億元，同比增長13.88%，撥備前利潤同比增長21.2%，ROE 達19.14%。一季度利息收入和非息收入增速相當(dāng)，非息占比36.3%，領(lǐng)先同業(yè)。首季度業(yè)績表現(xiàn)較好主要是貸款規(guī)模增長明顯高于過去兩年同期、同業(yè)業(yè)務(wù)增加偏多同時成本收入比下降。
存貸款、資產(chǎn)分別比年初增長9.1%、7.2%、8.9%。貸款的高增長主要來自外幣，內(nèi)地人民幣貸款增長3.76%較為穩(wěn)定。
■資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：買入返售業(yè)務(wù)翻倍，外幣證券投資比年初明顯縮減：證券投資比上年末降低0.61%。其中，人民幣證券投資增長1.72%而外幣證券投資降低8.30%。同業(yè)方面，買入返售業(yè)務(wù)比年初翻倍，增量高達3623 億元。同業(yè)業(yè)務(wù)增量高使得息差環(huán)比下降。
■機構(gòu)扁平化成效顯著：一季度成本收入比較去年同期下降1.73 個百分點至24.86%，使得撥備前利潤增速高出營收增速接近5 個百分點。
公司自2013 年以來在精簡增效方面的努力成效顯著。
■不良額增加較多但撥備力度同步：季末不良率較年初上升2bp，不良貸款余額增加70 億元，撥備覆蓋率226.83%，與年初變化不大。公司在不良釋放的過程中撥備計提力度相當(dāng)，當(dāng)季信用成本78bp，明顯高于去年同期。
■投資建議：中行自2013 年以來的精簡增效、以及受益于海外經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的外幣業(yè)務(wù)盈利提升使得基本面持續(xù)改善。目前股價對應(yīng)的2014 年P(guān)E 和PB 分別為4.1 和0.66 倍，對應(yīng)的2014 年股息收益率為8.17%，極具配臵價值，維持“增持-A”投資評級。
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