>> 海通證券-東方日升(300118)2014年一季報點評-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 230KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張浩，徐柏喬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司于2014年4月26日發(fā)布2014年一季報：公司2014年一季度實現營業(yè)收入4.95億元，同比增長66.76%；營業(yè)利潤-3662.12萬元；歸屬上市公司凈利潤1150.09萬元，同比增長50.87%；經營性現金流-2.67億元；每股收益0.02元。
盈利預測與投資評級?？紤]光伏行業(yè)景氣回暖、供需趨于平衡，公司組件業(yè)務出貨量快速增加、盈利能力顯著提升；歐洲電站運營模式已經成熟，國內電站及分布式啟動在即，未來將成為業(yè)績彈性最大部分；收購EVA膠膜業(yè)務如獲批2014年可貢獻業(yè)績。假設增發(fā)1.12億股，我們預計攤薄后2014-15年EPS分別為0.32元、0.47元，按照2014年35倍PE對應目標價11.20元，維持"買入"評級。
風險提示。電站開發(fā)進程風險；產品價格下跌風險；行業(yè)競爭加劇風險；超日訴訟回款不確定性。
簡評：
景氣回升期擴產完成，帶動收入快速增長。公司2014年一季度營業(yè)收入同比增長66.76%，2013年以來光伏行業(yè)景氣周期回暖，國內裝機爆發(fā)帶動組件需求，公司在此期間完成了"年產300MW太陽能電池生產線技術改造項目"，形成了800MW電池片、組件配套產能，帶動公司銷量及銷售收入的增長。
單季度毛利率下滑，資產減值增長導致營業(yè)利潤下降，所得稅下降導致凈利潤增長。公司2014年一季度毛利率為17.24%，同比降低11.20個百分點，環(huán)比降低4.21個百分點。2013年二季度以來組件企業(yè)盈利能力持續(xù)回升，我們認為未來較長一段時間組件企業(yè)都將繼續(xù)走"薄利多銷"路線，合理毛利率水平在15%-20%。
公司2014年一季度營業(yè)利潤-3662萬元，一方面毛利率下滑，另一方面資產減值損失達4921萬元，主要是由于按應收賬款賬齡計提壞賬增加，及上年同期存貨跌價轉回所致。一季度歸屬上市公司凈利潤1150萬元，同比增長50.87%，主要由于公司高新技術企業(yè)需重新認定，公司適用的所得稅率出現變動導致遞延所得稅資產增加，所得稅金額減少至-4638萬元。費用率環(huán)比明顯上升。公司一季度期間費用率為14.71%，同比下降15.48 個百分點，但環(huán)比增長5.79 個百分點。同比明顯下降的主要原因是去年同期匯兌損失較大、導致財務費用率高達17.50%，而今年一季度為匯兌收益；環(huán)比來看，公司銷售、管理、財務費用率分別增長了0.25、2.59、2.94 個百分點。
國內光伏電站2014 年有望全面鋪開。公司2011 年進軍光伏電站領域以來，此前將重心放在海外，隨著政策支持及經濟性提升，公司預計今年起將電站建設重心轉向國內，未來三年，公司計劃開發(fā)光伏電站裝機規(guī)模為1GW，其中2014 年計劃開發(fā)光伏電站裝機規(guī)模為300MW。
公司國內光伏電站的建設主要集中于浙江、江蘇、湖北三省，其中浙江寧波主要以200MW 分布式電站、75MW 光伏電站為主，江蘇省2014 年4 月公告與高郵市簽訂了合計100MW 光伏電站及農業(yè)大棚一體化框架協(xié)議，湖北省以光伏大棚項目為主。
LED 與燈具開拓新渠道，2014 年有望快速增長。LED 產品方面，利用已有的海外銷售渠道提升海外LED 產品市場份額， 國內方面將繼續(xù)推動"智慧型區(qū)域能源管理方案"以通過EMC 方式開拓市場；太陽能民用小系統(tǒng)、太陽能燈具方面，公司將繼續(xù)拓展非洲、東南亞等電力基礎設施薄弱地區(qū)太陽民用小系統(tǒng)產品的市場，保持太陽能燈具業(yè)務的同比增長。資源整合方面，公司將利用上市公司平臺進行資源挖掘、整合，充分整合優(yōu)勢資源，完善產業(yè)布局，提高公司效率效益，實現企業(yè)快速發(fā)展。
盈利預測與投資評級?？紤]光伏行業(yè)景氣回暖、供需趨于平衡，公司組件業(yè)務出貨量快速增加、盈利能力顯著提升；歐洲電站運營模式已經成熟，國內電站及分布式啟動在即，未來將成為業(yè)績彈性最大部分；收購EVA 膠膜業(yè)務如獲批2014 年可貢獻業(yè)績。假設增發(fā)1.12 億股，我們預計攤薄后14-15 年EPS 分別為0.32 元、0.47 元，按照2014 年35 倍PE 對應目標價11.20 元，維持"買入"評級。
風險提示。電站開發(fā)進程風險；產品價格下跌風險；行業(yè)競爭加劇風險；超日訴訟回款不確定性。
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