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一、悲觀預(yù)期或已充分兌現(xiàn)
　　1、債市復(fù)盤：本周市場降息預(yù)期落空，偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前期已被充分定價(jià)，疊加止盈盤發(fā)力、人民幣匯率破“7”、金融嚴(yán)監(jiān)管情緒擾動(dòng)等因素，10年國債收益率小幅震蕩上行。
　　2、債市對(duì)“內(nèi)生動(dòng)能偏弱”的定價(jià)始于何時(shí)？接下來怎么看？
　　3月末至4月上旬，市場緊盯高頻數(shù)據(jù)，窗口期內(nèi)先后經(jīng)歷“投資-地產(chǎn)銷售工業(yè)生產(chǎn)”相關(guān)高頻指標(biāo)的回落，引發(fā)“弱預(yù)期”。往后看，建筑業(yè)需求即將進(jìn)入淡季，鋼鐵、水泥需求或也難超預(yù)期；地產(chǎn)銷售關(guān)注房價(jià)環(huán)比變動(dòng)，后者5月以來走勢不強(qiáng)、房價(jià)預(yù)期不穩(wěn)，銷售動(dòng)能或難有大幅反彈。前期關(guān)注的高頻指標(biāo)短期內(nèi)難有趨勢性變化，對(duì)債市擾動(dòng)有限。
　　3、債市策略：債券市場進(jìn)入等待時(shí)間
　?。?）基本面需等待邊際變化，政策面關(guān)注增量。目前，基本面預(yù)期偏弱已充分反映，接下來繼續(xù)等待實(shí)際層面的邊際變化。此外，政策取向整體偏平穩(wěn)，金融監(jiān)管略有趨嚴(yán)，新一輪穩(wěn)增長政策脈沖尚未發(fā)力。市場“錢多”邏輯繼續(xù)演繹，但在4月理財(cái)大幅增長后，進(jìn)一步規(guī)模放量難度較大。短期債券市場仍缺乏趨勢性指引，利率品種長端收益率或圍繞2.7%-2.75%區(qū)間盤整。
　?。?）利率窄幅震蕩環(huán)境，建議多看少動(dòng)、把握票息。1）城投債：建議控制久期，重點(diǎn)挖掘“錯(cuò)殺”機(jī)會(huì)，推薦山東臨沂、青島、淄博、濟(jì)南、煙臺(tái)和省本級(jí)區(qū)域。2）銀行二永債：“類利率”特征突出，近期可能跟隨利率品種出現(xiàn)前期快速下行后的盤整，建議多看少動(dòng)。3）鋼鐵債：可挖掘河鋼股份、沙鋼集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)主體投資機(jī)會(huì)。4）地產(chǎn)債：板塊整體配置性價(jià)比較高，優(yōu)選1-3年中高等級(jí)國企地產(chǎn)債。
　　3、下周關(guān)注：LPR報(bào)價(jià)是否調(diào)降。銀行存款成本下調(diào)，有望打開LPR報(bào)價(jià)調(diào)降的空間。另一方面，4月居民部門中長期貸款增速回落，反映當(dāng)前居民擴(kuò)表意愿仍不足，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)利于托底地產(chǎn)銷售。中期來看，7月政治局會(huì)議之后，三季度能否期待新一輪的政策脈沖，對(duì)于觀察基本面和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)尤為重要，或成為影響后市的關(guān)鍵點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LPR報(bào)價(jià)調(diào)降，提振地產(chǎn)銷售回暖。