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供給方面，本周存單周度凈融資額較上周繼續(xù)回落，期限結(jié)構(gòu)拉長(zhǎng)。本周（5月15日至5月21日）存單凈融資額-1071.3億元，較上周環(huán)比降低457.3億元。截至5月21日，本月存單凈融資額2,446.6億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周城商行發(fā)行偏強(qiáng)，發(fā)行占比由43%提升至48%；國(guó)有行發(fā)行占比由23%小幅降低至22%，股份行發(fā)行小幅下降，占比由上周的21%回落至19%左右。期限方面，本周1Y存單發(fā)行占比由42%提升至43%，1M和3M品種發(fā)行偏弱，6M以上長(zhǎng)端品種合計(jì)發(fā)行規(guī)模占比由上周的59%顯著升至78%，存單發(fā)行加權(quán)期限小幅升至8.2個(gè)月附近（上周為7個(gè)月）。下周到期情況來(lái)看，存單到期規(guī)模上行至6366.8億元，較上周環(huán)比增加738.6億元。
　　需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)及理財(cái)配置力量依舊偏強(qiáng)，全市場(chǎng)募集率維持高位。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)機(jī)構(gòu)仍為需求端最大支撐，本周凈買入459億元（上周526億元），2020年至2022年同期凈買入規(guī)模分別為250億元、77億元、0億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置狀態(tài)較上周維持偏強(qiáng)，凈買入額由上周的395億元小幅上升為425億元；國(guó)有行轉(zhuǎn)為凈賣出，本周規(guī)模由上周的186億元跌至200億元；其他機(jī)構(gòu)而言，城商行凈賣出規(guī)模收窄，由上周的-693億元轉(zhuǎn)為128億元，貨幣基金周度減持-231億元，成為最大的賣出方，而股份行凈買入額上升至-36億元。（2）本周全市場(chǎng)募集率小幅降至87%，整體仍處于相對(duì)高位，分機(jī)構(gòu)看，股份行存單募集率由97%下行至92%，國(guó)有行、農(nóng)商行募集率分別小幅降至99%和94%，城商行募集率抬升至81%。
　　定價(jià)方面，本周股份行存單長(zhǎng)端1Y發(fā)行利率大幅上升，1Y-3M期限利差小幅走闊。（1）本周股份行6M期限品種產(chǎn)品利率大幅上行16BP，3M和1Y品種上行6BP左右，1M和9M品種下降8.5BP左右。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由25.42BP小幅抬升至26.37BP左右，上行至39%左右的分位數(shù)水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周小幅上行0.64BP左右，利差分位數(shù)仍處在25%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周小幅下跌2.4BP左右，利差分位數(shù)位置由20%下跌至17%附近。
　　估值方面，上周在“錢多”邏輯驅(qū)動(dòng)下，存單大幅“補(bǔ)漲”后，本周市場(chǎng)情緒進(jìn)入偏弱盤(pán)整期，同業(yè)存單定價(jià)向上回調(diào)。本周1Y股份行存單發(fā)行利率回升至2.5017%附近，較上周上行6.42BP，資金利率R007大幅下行15BP左右至2.02%附近；本周1Y國(guó)債利率上行1.13BP，存單與國(guó)債價(jià)差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至59%附近；此外，本周MLF-存單價(jià)差下行至25BP附近，價(jià)差分位數(shù)下行至59%附近，AAA等級(jí)中短票利率上行0.19BP，中短票-存單的價(jià)差下行至34%的分位數(shù)水平。本周稅期影響下，資金面依舊維持平穩(wěn)寬松狀態(tài)，但4月以來(lái)偏強(qiáng)的債市情緒未進(jìn)一步發(fā)酵，止盈的壓力稍有浮現(xiàn)，短端品種表現(xiàn)整體偏弱，其中1y股份行存單發(fā)行利率的回調(diào)幅度明顯大于同期限國(guó)債和中短票品種。往后看，預(yù)計(jì)資金面維持平穩(wěn)，農(nóng)商行、理財(cái)配置情緒依舊偏強(qiáng)，存單價(jià)格回調(diào)后，供給端發(fā)行訴求仍在，存單價(jià)格或維持震蕩狀態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。