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2023年4月，中債登和上清所債券托管總量為131.61萬億，同比增速上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，環(huán)比增量從2023年3月的1.01萬億回升至1.15萬億。
　　1、杠桿率：“錢多”提振機(jī)構(gòu)杠桿融資需求，債市杠桿率月均值在109%4月資金面整體維持平穩(wěn)寬松，期間雖有稅期擾動(dòng)但整體風(fēng)險(xiǎn)不大，“錢多”環(huán)境下機(jī)構(gòu)杠桿融資需求偏強(qiáng)，全月質(zhì)押式回購月均成交量從6.28萬億上升至6.58萬億，債市杠桿率均值維持在108.9%，其中上旬和中旬債市杠桿率在109%-110%，顯著高于2021年和2022年同期水平，稅期之后杠桿率有所下行，月末跨節(jié)時(shí)點(diǎn)回落至107.6%。
　　2、分機(jī)構(gòu)：“錢多”力量由配置盤向交易盤轉(zhuǎn)移，外資流出壓力可控
　?。?）保險(xiǎn)公司：配置力量季節(jié)性減弱，繼續(xù)剛性配置地方債和金融債，國債和政金債轉(zhuǎn)為減持。
　　（2）商業(yè)銀行：表內(nèi)配債力度繼續(xù)弱化，或更傾向通過委外投資實(shí)現(xiàn)更加靈活的配債和流動(dòng)性管理需求；4月債券托管量增量下降，其中配置國債規(guī)模增加、地方債基本維持，政金債和同業(yè)存單轉(zhuǎn)為減持。
　?。?）廣義基金：“錢多”環(huán)境下大幅增持債券，其中4月以來基金二級(jí)凈買入中樞繼續(xù)提升，理財(cái)規(guī)模大幅增長、凈買入迎來季節(jié)性放量；交易情緒推動(dòng)下廣義基金對(duì)政金債維持偏強(qiáng)的增持力度，繼續(xù)向久期要收益；票息策略盛行，廣義基金配債信用債力度加大。
　?。?）外資：4月中美利差倒掛幅度小幅走擴(kuò)，外資轉(zhuǎn)為流出但壓力可控，其中小幅減持國債、政金債，同業(yè)存單增勢(shì)未能延續(xù)。
　　3、分券種：利率債供給縮量但存單到期壓力明顯減弱，托管量增量小幅回升
　?。?）4月債券托管量增量：為1.15萬億，較3月小幅上行，位于季節(jié)性偏高水平。
　?。?）利率債：托管量增量由1萬億附近下降至7000億附近，其中地方債和政金債季節(jié)性縮量，國債超季節(jié)性放量。
　?。?）同業(yè)存單：信貸節(jié)奏放緩或減輕銀行補(bǔ)充負(fù)債的壓力，發(fā)行規(guī)模略有下降，到期壓力顯著緩解之下凈融資規(guī)模上行。
　　后續(xù)來看，（1）“有錢主體”由銀行、保險(xiǎn)向基金、理財(cái)轉(zhuǎn)移，一方面對(duì)信用債的偏好有所上升，信用機(jī)會(huì)或繼續(xù)好于利率，仍推薦以票息策略為主；但另一方面交易屬性更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)占比上升也可能會(huì)帶來債市脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)的增加，拉久期需謹(jǐn)慎。（2）貸款資金過長時(shí)間滯留在金融體系內(nèi)會(huì)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用資金的效率，與政策導(dǎo)向不符，需要關(guān)注后續(xù)監(jiān)管態(tài)度變化以及采取的舉措。（3）若后續(xù)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債成本有效下行，或進(jìn)一步打開機(jī)構(gòu)配債空間，導(dǎo)致資金超季節(jié)性流入債市。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，理財(cái)規(guī)模增長不及預(yù)期