>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：基本面復(fù)蘇走弱充分兌現(xiàn)-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)“高同比、低環(huán)比”的特征，復(fù)蘇斜率放緩繼續(xù)驗證。一是，“強項”消費修復(fù)節(jié)奏有所放緩，主要來自可選消費動能轉(zhuǎn)弱；二是“弱項”依然未有改善，例如房地產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)。
對于債市而言，2.7%左右的長端收益率持平去年疫情放開前的位置，我們認(rèn)為這一點位已經(jīng)充分定價復(fù)蘇放緩的事實，而在不降息的前提下，收益率進(jìn)一步下行需要更弱的基本面預(yù)期或沖擊。但短期來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)或延續(xù)當(dāng)前的總量和結(jié)構(gòu)特征，內(nèi)生動能超預(yù)期轉(zhuǎn)“弱”的概率有限，對應(yīng)長端收益率或維持2.70%-2.75%的區(qū)間震蕩。
4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：
1、基建（不含電力）：增量不足，動能放緩?；ǎú缓娏Γ├塾嬐?8.5%、單月同比+7.9%，增速繼續(xù)回落。高頻指征看，當(dāng)前基建也以存量續(xù)建推進(jìn)為主，開工節(jié)奏放緩。
2、地產(chǎn)投資：拖累擴大，銷售降溫。4月房地產(chǎn)投資累計增速-6.2%，我們以本年口徑追溯調(diào)整上年基數(shù)計算的地產(chǎn)投資當(dāng)月同比在-7.3%，低于3月增速，前端拖累仍強，竣工增速連續(xù)兩月大幅上行。
3、制造業(yè)投資：中樞繼續(xù)下移。4月制造業(yè)投資累計、當(dāng)月同比分別+6.4%、+5.2%，較3月繼續(xù)回落，中間品和下游必選消費制造業(yè)投資增速轉(zhuǎn)弱或是主因。
4、社零：可選消費邊際繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。剔除基數(shù)，社零四年復(fù)合增速+3.5%，低于3月的4.8%，消費動能放緩。必選消費增速整體仍然偏高、韌性強；可選商品零售實際表現(xiàn)較3月邊際轉(zhuǎn)弱；餐飲服務(wù)消費受低基數(shù)和假期消費的雙重支撐。
5、工業(yè)：生產(chǎn)繼續(xù)回落。4月工業(yè)增速同比+5.6%，環(huán)比季調(diào)-0.47%，弱于2022年4月，生產(chǎn)動能明顯偏弱。4月PMI生產(chǎn)大幅回落、產(chǎn)成品庫存去庫放緩，企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎樂觀，生產(chǎn)端跟隨放緩。
6、就業(yè)：青年人口失業(yè)率升至新高。4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，環(huán)比下降0.1pct，16-24歲人口失業(yè)率進(jìn)一步升至20.4%，為2018年該數(shù)據(jù)固定公布以來的新高，結(jié)構(gòu)性壓力加劇。
風(fēng)險提示：短期基本面超預(yù)期改善。
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