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供給方面，本周存單周度凈融資額較上周大幅下降，期限結(jié)構(gòu)略微回落。本周（5月8日至5月14日）存單凈融資額-593.2億元，較上周環(huán)比降低3,439.6億元。截至5月14日，存單凈融資額3,538.7億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行小幅抬升至23%，城商行發(fā)行偏強(qiáng)，發(fā)行占比由35%提升至43%，股份行發(fā)行下降顯著，占比由上周的35%下降至21%左右。期限方面，本周1Y存單發(fā)行占比由38%提升至42%，6M和9M品種發(fā)行偏弱，6M以上長端品種合計(jì)發(fā)行規(guī)模占比由上周的60%略微降至59%，存單發(fā)行加權(quán)期限小幅降至7個(gè)月附近（上周為7.1個(gè)月）。下周到期情況來看，存單到期規(guī)模小幅上行至5628.2億元，較上周環(huán)比增加73.4元。
　　需求方面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)及理財(cái)配置力量依舊偏強(qiáng)，全市場(chǎng)募集率維持高位。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)機(jī)構(gòu)為需求端最大支撐，本周凈買入526億元（上周487億元），2020年至2022年同期凈買入規(guī)模分別為216億元、26億元、317億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置狀態(tài)較上周維持偏強(qiáng)，凈買入額由上周的442億元小幅下跌為395億元；國有行凈買入額小幅上升，本周規(guī)模由上周的97億元升至186億元；其他機(jī)構(gòu)而言，城商行凈買入額小幅下行，由上周的-650億元轉(zhuǎn)為-693億元，成為最大的賣出方，貨幣基金和股份行周度分別減持-138億元和-306億元。（2）本周全市場(chǎng)募集率維持88%附近，分機(jī)構(gòu)看，股份行存單募集率由96%上行至97%，國有行、農(nóng)商行和城商行募集率分別維持在100%、95%和78%。
　　定價(jià)方面，本周股份行存單長端9M發(fā)行利率小幅上升，其他期限品種利率整體下行，1Y-3M期限利差小幅走闊。（1）本周股份行大部分期限品種產(chǎn)品利率大幅壓降，長端9M利率小幅上行0.4bp，1M、6M、3M和1Y品種下行12-26BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由17.96BP小幅抬升至25.42BP左右，上行至34%左右的分位數(shù)水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周小幅上行0.66BP左右，利差分位數(shù)仍處在24%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周小幅上漲1.3BP左右，利差分位數(shù)位置上升至25%附近。
　　估值方面，本周存單供給轉(zhuǎn)弱，需求側(cè)維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)同業(yè)存單利率下行。本周1Y股份行存單發(fā)行利率降至2.4375%附近，較上周下行12BP，資金利率R007大幅下行9.85BP左右至2.17%附近；本周1Y國債利率下行7.74BP，存單與國債價(jià)差收窄，分位數(shù)下行至25%；此外，本周MLF-存單價(jià)差上行至31BP附近，價(jià)差分位數(shù)上行至72%附近，AAA等級(jí)中短票利率下行8.41BP，中短票-存單的價(jià)差上行至68%的分位數(shù)水平。受資金寬松帶動(dòng)，杠桿需求維持強(qiáng)勢(shì)，債市“錢多”邏輯繼續(xù)演繹，存單本周實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲，1年期主要國股行二級(jí)利率已回落至年初時(shí)利率水平。往后看，當(dāng)前存單已處于定價(jià)期間的偏低位置，存單-資金、存單-國債價(jià)差分位數(shù)已處于20%附近，MLF-存單、中短票-存單價(jià)差分位數(shù)升至70%以上，整體配置價(jià)值相對(duì)偏弱，利率下行空間或相對(duì)有限。下周5月18日為納稅申報(bào)截止日，關(guān)注稅期走款對(duì)于資金面的擾動(dòng)情況以及對(duì)于存單定價(jià)的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。