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聚焦化學(xué)防曬劑，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯
　　科思轉(zhuǎn)債正股科思股份，2022年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.65億元，同比+61.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比+192.13%。2022年主營(yíng)產(chǎn)品中化妝品活性成分及其原料營(yíng)收14.41億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比81.64%，較2021年+14.64pct；合成香料營(yíng)收2.89億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比16.37%，較2021年-13.23pct。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.88億元，同比+42.33%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比+176.13%。
　　化妝品活性成分及其原料業(yè)務(wù)引領(lǐng)公司整體毛利率上升，公司毛利率水平高于同業(yè)可比公司。2019-2022年，化妝品活性成分及其原料的毛利率水平分別為32.00%、35.38%、28.47%、40.11%，推動(dòng)公司整體毛利率水平上升。公司2021年四季度以來(lái)基于原材料和海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大幅上漲采取的產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整措施逐步落地，以及公司整體產(chǎn)能利用率的提升和新產(chǎn)品產(chǎn)能的逐步釋放等因素，助力公司2022年綜合毛利率水平提升至36.66%。2019-2022年公司整體毛利率水平為30.76%、32.98%、26.76%、36.66%。
　　公司發(fā)行轉(zhuǎn)債擴(kuò)張產(chǎn)能，強(qiáng)化行業(yè)地位。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金7.25億元，用于安慶科思化學(xué)有限公司高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目（一期）及安慶科思化學(xué)有限公司年產(chǎn)2600噸高端個(gè)人護(hù)理品項(xiàng)目。安慶科思化學(xué)有限公司高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目（一期）總投資6.45億元，其中擬使用募集資金5.26億元。本項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可年產(chǎn)14800.00噸高端個(gè)人護(hù)理品原料，項(xiàng)目建設(shè)期為2.5年，建成后投資內(nèi)部收益率（稅后）為13.44%，靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）為7.98年。安慶科思化學(xué)有限公司年產(chǎn)2600噸高端個(gè)人護(hù)理品項(xiàng)目總投資2.57億元，其中擬使用募集資金1.99億元。項(xiàng)目建設(shè)期為2年，建成后投資內(nèi)部收益率（稅后）為15.59%，靜態(tài)（稅后）投資回收期（含建設(shè)期）為7.3年。
　　條款及定價(jià)分析
　　科思股份于2023年5月9日發(fā)布公告，科思轉(zhuǎn)債將于2023年5月11日上市。科思轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模7.25億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-級(jí)，根據(jù)5月9日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率6.4518%測(cè)算，債底約為83.57元，5月9日科思轉(zhuǎn)債平價(jià)為123.99元，債底保護(hù)性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
　　根據(jù)2023年5月9日科思股份收盤(pán)價(jià)測(cè)算轉(zhuǎn)債平價(jià)為123.99元，參考目前行業(yè)相同、平價(jià)相近的珀萊轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率29.03%）及水羊轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率26.26%），預(yù)計(jì)科思轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在13%-17%區(qū)間，對(duì)于5月9日平價(jià)，科思轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在140.10-145.06元。正股科思股份是全球最主要的化學(xué)防曬劑制造商之一，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)通過(guò)美國(guó)FDA審核和歐盟化妝品原料規(guī)范（EFfCI）認(rèn)證的生產(chǎn)企業(yè)。通過(guò)本次募投項(xiàng)目募投擴(kuò)產(chǎn)護(hù)理品原料，進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求增速放緩、公司產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期等。