>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】4月信用債策略月報：城投和二永，怎么挖？-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 3371KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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信用債整體配置策略：4月信用債市場資產(chǎn)荒持續(xù)演繹。受“錢多”的邏輯主導(dǎo)，在保險公司和銀行理財?shù)募竟?jié)性配置需求放量，以及交易情緒推動基金產(chǎn)品積極買入環(huán)境之下，市場流動性較為寬松，資金配置需求持續(xù)增長帶動信用利差繼續(xù)下行，沉資質(zhì)與拉久期特征明顯，目前票息策略占優(yōu)，城投仍是挖掘重點，二級資本債3-4y高等級品種利差也相對具有挖掘空間。
城投債投資策略：1yAA-、3yAA（2）具備進一步壓縮空間。政治局會議繼續(xù)強調(diào)防風(fēng)險、私募基金監(jiān)管加強等防風(fēng)化債舉措繼續(xù)推進，短期城投債打破剛兌仍屬較小概率事件。但考慮到長期的政策不確定性及估值波動風(fēng)險，仍建議負(fù)債端穩(wěn)定性偏低的投資機構(gòu)精選短端品種，對于優(yōu)質(zhì)區(qū)域可以適當(dāng)下沉。
1、從利差的角度看，1yAA（2）及以上的各品種已經(jīng)壓縮到10%以下的低位，1yAA-、3yAA（2）城投利差所處歷史分位數(shù)從3月份70%壓縮到50%左右，但仍，具備挖掘空間。
2、分區(qū)域來看，1）江西利差收窄15bp到173bp，歷史分位數(shù)仍在60%，較2022年贖回潮前141bp左右的平均水平還有22bp的壓縮空間；2）陜西利差收窄33bp到242bp，歷史分位數(shù)仍在82%，較2022年贖回潮前206bp的平均水平還有36bp的壓縮空間，鑒于曲文投低估值成交大幅上升，市場認(rèn)可度回暖，可適當(dāng)參與。3）湖北利差收窄19bp到122bp，歷史分位數(shù)下降到31%，但以2022年贖回潮以來看利差分位數(shù)仍位于63%，可進一步挖掘。
產(chǎn)業(yè)債投資策略：產(chǎn)業(yè)債利差持續(xù)下行后進一步壓縮空間有限，收益挖掘需久期拉長至3-5年期，性價比有所下降，二級資本債3-4y高等級品種仍有可挖掘空間。地產(chǎn)債國企與民企利差走闊，民企地產(chǎn)仍有次生輿情，目前償債能力不穩(wěn)需謹(jǐn)慎介入，可關(guān)注1-3年中高等級國企地產(chǎn)債投資機會。煤炭債與鋼鐵債信用下沉與拉久期并存，需要下沉到AA及拉久期到5年以上才有超額利差，投資性價比較低。銀行二級資本債利差整體大幅收窄，與其他大類相比，3-4y高等級品種利差仍有挖掘空間。銀行永續(xù)債利差整體收窄，目前3y各等級品種利差歷史分位數(shù)仍處于30%以上，可關(guān)注高等級品種。ABS利差整體收窄，當(dāng)前各品種利差歷史分位數(shù)已回調(diào)至35%以下水平，相比之下，3y高等級品種利差分位數(shù)仍在20%以上，尚有一定配置空間。
一級市場復(fù)盤：4月政治局會議繼續(xù)強調(diào)防風(fēng)險，對于加強私募基金監(jiān)管辦法出臺，募集、投資、運作管理等環(huán)節(jié)提出規(guī)范要求。一級市場表現(xiàn)來看，信用債發(fā)行期限有所拉長，凈融資環(huán)比同比持續(xù)下降，城投債凈融資規(guī)模環(huán)比大幅下降、同比小幅上升，其中江蘇、安徽、江西區(qū)域凈融資規(guī)模同比增加，而四川、山東、陜西區(qū)域凈融資同比減少；4月取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降；4月15起主體評級調(diào)整中下調(diào)的有12起，城投主要集中在山東、云南區(qū)域，由于持續(xù)瘦身下盈利能力弱化，惠譽下調(diào)四大AMC中長城、東方、華融的評級；隱含評級下調(diào)的城投主體也多集中在山東區(qū)域，隱含評級上調(diào)主體則多為浙江區(qū)域城投。
二級市場復(fù)盤：4月，二級市場成交活躍度部分上升，其中寧夏、內(nèi)蒙古換手率較高；城投債在資產(chǎn)荒的環(huán)境下較受追捧，低估值成交明顯多于高估值成交，同時折價成交主體有所減少。地產(chǎn)債受房地產(chǎn)市場修復(fù)較慢及萬達(dá)輿情影響，龍湖、碧桂園、綠地、旭輝、遠(yuǎn)洋等高估值成交大于低估值成交，煤炭債中晉能控股高估值成交金額相對較大。
風(fēng)險提示：超預(yù)期信用風(fēng)險事件發(fā)生，引發(fā)風(fēng)險情緒變化帶來市場沖擊。
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