>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】4月通脹數(shù)據(jù)解讀：CPI會不會“破0”？-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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周四上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲0.1%，預(yù)期0.4%，前值0.7%；4月PPI同比下降3.6%，預(yù)期降3.3%，前值降2.5%。具體來看：
一、CPI：食品項為拖累項，非食品中服務(wù)價格和商品價格分化
1、環(huán)比為-0.1%：食品項為主要拖累項，非食品中服務(wù)和商品價格繼續(xù)分化，4月CPI環(huán)比約為-0.14%，主要影響CPI的因素從大到小依次是：服務(wù)消費（0.14pct）＞其他消費品（-0.02ct）＞豬（-0.05pct）＞油（-0.07pct）＞菜（-0.14pct）。
2、食品項：豬肉和蔬菜供給增加繼續(xù)對食品項形成拖累，環(huán)比為-1%。
3、非食品項：出行類服務(wù)價格上漲，商品和房租價格下跌。環(huán)比回升至0.1%附近，其中油價小幅下跌；汽車降價潮略有緩解，但家具促銷力度較大，商品消費價格延續(xù)下降；服務(wù)消費需求整體繼續(xù)修復(fù)，出行類服務(wù)價格明顯上漲，但就業(yè)結(jié)構(gòu)性壓力大，房租價格仍受抑制。
二、PPI：需求復(fù)蘇邊際放緩，高基數(shù)作用下，同比繼續(xù)下行至-3.6%
1、PPI環(huán)比下行至-0.5%：采掘、原材料、加工、生活資料部門價格均下降。
2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價格下跌的行業(yè)數(shù)量大幅增加。（2）建材（鋼材、水泥）及能源（煤炭、燃氣）相關(guān)行業(yè)是主要拖累項。
三、CPI會不會“破0”？
1、總體來看，4月CPI延續(xù)3月數(shù)據(jù)分化的結(jié)構(gòu)，即主要受供給擾動較大的食品項以及汽車降價促銷活動這兩個短期因素拖累，但中長期服務(wù)消費需求這一主線仍在持續(xù)修復(fù)，只不過在較高的基數(shù)作用下呈現(xiàn)偏低的同比讀數(shù)。我們?nèi)跃S持前期觀點，在核心CPI環(huán)比向上修復(fù)、下半年低基數(shù)作用下CPI同比可能再次走高，且物價總水平并未全面下降、貨幣供應(yīng)量處于偏高增速的階段，難以直接簡單地將目前經(jīng)濟環(huán)境認定為“通縮”。
2、目前偏低的CPI數(shù)據(jù)不太可能直接觸發(fā)寬松貨幣政策落地。（1）目前核心CPI、服務(wù)CPI、GDP平減等多項價格指數(shù)回升，經(jīng)濟復(fù)蘇動能邊際放緩、但方向并未轉(zhuǎn)變的背景下，預(yù)計供給因素和高基數(shù)導(dǎo)致偏低的CPI數(shù)據(jù)難直接觸發(fā)寬松政策落地。（2）在4月召開的多場部委發(fā)布會上，監(jiān)管也對價格問題允以正面回應(yīng)，認為當(dāng)前中國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮，下階段也不會出現(xiàn)通縮。
3、盡管我們不認為經(jīng)濟已經(jīng)步入“通縮”，但偏低的CPI讀數(shù)也會對債市情緒產(chǎn)生影響，后續(xù)CPI同比是否會進一步下行破0？我們認為答案是概率不小，需要關(guān)注具體時間節(jié)點。
?。?）中性情境：僅考慮季節(jié)性因素，7月份破0概率高。
?。?）考慮豬價下跌和汽車促銷因素后，6月份破0概率高。排放標準調(diào)整政策已正式落地，假設(shè)汽車在5-6月價格每月維持1%的降幅，則豬價僅跌1%便可能使6月份的CPI“破0”。
?。?）總體來看CPI離臨界點安全墊不高，若豬價、車價乃至油價超預(yù)期下跌，也可能導(dǎo)致“破0”提前至5月份，要持續(xù)關(guān)注高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：大宗商品價格超預(yù)期上漲，總需求超預(yù)期反彈
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