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5月5日，*ST藍(lán)盾收到深交所終止上市事先告知書，或?qū)⒊蔀闅v史上第一支因正股退市而退市的轉(zhuǎn)債，剩余債券能否清償具有較大不確定性，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題或需重新審視。
　　 *ST藍(lán)盾因何面臨退市？是否有違約可能？
　　公司觸及3個(gè)退市情形：（1）經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元；（2）經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；（3）財(cái)報(bào)被出具無法表示意見。截止2023Q1，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債余額為1億，公司可用貨幣資金余額僅為0.52億，無法覆蓋。
　　還有哪些具有退市風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)債？
　　按照風(fēng)險(xiǎn)程度從高到低排序，搜特、紅相、正邦、全筑被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；此外，起步、花王、龍凈被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。
　　正股退市后，轉(zhuǎn)債如何處理？
　　根據(jù)滬深交所股票上市規(guī)則，正股被終止上市后，轉(zhuǎn)債及其他衍生品種也應(yīng)終止上市，相關(guān)事宜參照股票終止上市有關(guān)規(guī)定辦理，因此轉(zhuǎn)債退市后或?qū)⑥D(zhuǎn)入全國(guó)中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。在清償問題上，若上市公司面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合轉(zhuǎn)債定義并參照部分公司的處理辦法，轉(zhuǎn)債被視為無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保普通債券類型，清償順序靠后，違約風(fēng)險(xiǎn)較大。全面注冊(cè)制背景下，A股退市將逐步常態(tài)化，對(duì)于轉(zhuǎn)債而言，需要重視轉(zhuǎn)債違約和退市風(fēng)險(xiǎn)。
　　轉(zhuǎn)債正股將打破零退市記錄，對(duì)市場(chǎng)有何沖擊？
　　結(jié)合過去轉(zhuǎn)債面臨信用事件擾動(dòng)后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，信用風(fēng)險(xiǎn)將成為短期內(nèi)影響轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵因素之一，相關(guān)標(biāo)的悲觀情緒或?qū)⒓嗅尫?。一是，將沖擊市場(chǎng)短期流動(dòng)性，易致低評(píng)級(jí)、小規(guī)模、業(yè)績(jī)差的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)拋售增加；二是，偏債型、平衡型品種或?qū)⒌?，偏股型轉(zhuǎn)債在該階段相對(duì)占優(yōu)；三是，資質(zhì)較弱的轉(zhuǎn)債正股市場(chǎng)預(yù)期將有所下跌，債底保護(hù)性難免下降。
　　藍(lán)盾轉(zhuǎn)債或開啟轉(zhuǎn)債強(qiáng)制退市的序幕，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)需要重新審視。第一，高收益率的轉(zhuǎn)債或?qū)⑹艿焦乐祲嚎s帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于主體資質(zhì)較差的轉(zhuǎn)債需要更高的到期收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，意味著債性增強(qiáng)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率可能會(huì)折損。第二，轉(zhuǎn)債信用分層或?qū)⒓觿?，資質(zhì)較好包括評(píng)級(jí)較高、正股業(yè)績(jī)良好的轉(zhuǎn)債需求將會(huì)更高，相反評(píng)級(jí)低、連續(xù)虧損的企業(yè)將被拋售。第三，全面注冊(cè)制下，轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件有所放松，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的轉(zhuǎn)債沒有連續(xù)盈利和ROE的要求，主板也刪除了杠桿和擔(dān)保的要求，意味著轉(zhuǎn)債整體的信用風(fēng)險(xiǎn)提升，經(jīng)營(yíng)情況較差的新券破發(fā)概率提升。尤其是在藍(lán)盾轉(zhuǎn)債退市后，需重視資質(zhì)較差的新券破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。第四，雙低策略左側(cè)布局難度提升，需將主體信用資質(zhì)納入組合考量。
　　從評(píng)級(jí)和業(yè)績(jī)指標(biāo)看，哪些轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體或有潛在信用風(fēng)險(xiǎn)？
　　統(tǒng)計(jì)近一年主體信用或債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)的轉(zhuǎn)債，共有17支。其中城地、盛路、航新、思創(chuàng)、亞藥、科華、金農(nóng)和鴻達(dá)評(píng)級(jí)與發(fā)行時(shí)相比，下調(diào)了至少2級(jí)。
　　從業(yè)績(jī)情況看，統(tǒng)計(jì)符合“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣非凈利潤(rùn)前后孰低者為負(fù)”條件的轉(zhuǎn)債共有10支，除了已經(jīng)被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”或“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”的轉(zhuǎn)債外，還有吉視轉(zhuǎn)債、貴廣轉(zhuǎn)債、天創(chuàng)轉(zhuǎn)債、湖廣轉(zhuǎn)債、小康轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債和游族轉(zhuǎn)債，但這7只轉(zhuǎn)債尚未被定性為持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性超預(yù)期沖擊、估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)、正股基本面不及預(yù)期等。