>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】金23轉(zhuǎn)債上市定價分析：高端櫥柜服務(wù)商，新建產(chǎn)線完善廠區(qū)布局-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 1478KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評級一般規(guī)模不大，債底提供較強(qiáng)安全墊
正股金牌廚柜是國內(nèi)高端整體廚柜及定制家居的專業(yè)服務(wù)商，在國內(nèi)享有較高知名度，公司主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長。2022年全年?duì)I收35.52億元，同比增長3.06%，主要受衣柜、木門品類及海外銷售持續(xù)增長驅(qū)動；歸母凈利潤2.77億元，同比下降18.03%，主要系新拓業(yè)務(wù)費(fèi)用投入以及營銷渠道剛性成本支出所致。2023年一季度營業(yè)收入5.75億元，同比增長1.08%；歸母凈利潤為3275萬元，同比增長8.18%。
門店持續(xù)擴(kuò)張，新品類初露頭角。截至2023年3月31日，公司在全國范圍內(nèi)擁有金牌廚柜品牌專賣店1,812家（含在建），是國內(nèi)高端整體廚柜領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，并擁有金牌衣柜品牌專賣1,101家（含在建），金牌木門店及專區(qū)577家（含在建），整裝館112家，新品類中陽臺衛(wèi)浴與瑪尼歐（電器）分別為91家和128家。總計(jì)較2022年底新增92家門店。
上游成本壓力及部分訂單降價致毛利微降。2023年一季度公司綜合毛利率29.11%，較2022年降低0.35pct，毛利率水平持續(xù)下降，主要系（1）大宗工程的產(chǎn)品毛利率相對較低，工程業(yè)務(wù)收入占比上升；（2）2021年來，受上游原材料采購價格上漲影響，材料成本有所上升，但公司在原材料價格上漲之前簽訂的大宗工程訂單已鎖定交易價格，又疊加工程廚柜產(chǎn)品價格有所下降；（3）直營模式需要承擔(dān)的店鋪?zhàn)饨稹N售人員薪酬等運(yùn)營成本較高，總體效益較低。
新建全品類生產(chǎn)線，完善西南廠區(qū)布局。
本次發(fā)行募集資金共計(jì)7.70億元，募投項(xiàng)目“金牌西部物聯(lián)網(wǎng)智造基地項(xiàng)目（一期項(xiàng)目）”計(jì)劃于四川省成都市新建生產(chǎn)基地，通過本項(xiàng)目的實(shí)施，金牌廚柜可以大幅提升全品類產(chǎn)品產(chǎn)能，減少排產(chǎn)等待時間。募集資金將用于新建廠房空間、物流倉庫及研發(fā)綜合樓，共計(jì)投入4.67億元；生產(chǎn)及其他硬件設(shè)備投入4.88億元；軟件系統(tǒng)投資1,530.00萬元。
條款及定價分析
金牌廚柜于2023年5月11日發(fā)布公告，金23轉(zhuǎn)債將于5月16日上市。金23轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模7.70億元，債項(xiàng)評級AA級，根據(jù)5月12日中債同等級企業(yè)債到期收益率3.9845%測算，債底約為95.65元，5月12日金23轉(zhuǎn)債平價為82.92元，債底提供較強(qiáng)安全墊。條款方面，下修條款較為嚴(yán)格，回售及贖回條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年5月12日金牌廚柜收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為82.92元，參考目前行業(yè)相同、評級相同的鶴21轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率34.88%）及歐22轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率41.41%），預(yù)計(jì)金23轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計(jì)在31%-35%區(qū)間，對于5月12日平價，金23轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計(jì)在108.62-111.94元。
風(fēng)險提示：
項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度和下游需求不及預(yù)期、原材料漲價等。
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