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轉債市場下跌，成交情緒降溫。
　　上周中證轉債指數下跌0.98%，估值在前半周抬升，后半周在經濟修復預期悲觀和信用風險事件沖擊下大幅壓縮。權益市場和轉債市場成交情緒均有下降，萬得全A日均成交額仍維持在1萬億以上，但是較上周環(huán)比下降8.64%；轉債市場日均成交額為572.84億元，周環(huán)比下降0.48%。行業(yè)層面，大金融和中特估板塊沖高回落，一季度業(yè)績表現(xiàn)相對較好的板塊公用事業(yè)、煤炭、汽車和電力設備板塊漲靠前。
　　負溢價率套利+行情預期樂觀，多支底倉品種持續(xù)轉股或觸發(fā)強贖。近期金融板塊迎來上漲行情，個券正股漲幅超過轉債漲幅，出現(xiàn)負溢價率套利機會，促使集中轉股。金融板塊大漲，主要有三個原因，一是受益于中特估行情，金融板塊的公司以央國企為主，當前估值處于較低區(qū)間，有較大的抬升空間。二是Q1金融板塊業(yè)績改善明顯，非銀金融歸母凈利潤同比增長64.72%，銀行歸母凈利潤同比增長2.37%；從季度邊際改善情況看，非銀金融歸母凈利潤環(huán)比增長235.41%，銀行板塊歸母凈利潤環(huán)比增長21.9%。三是，降息預期升溫，將對銀行、券商形成利好。
　　在對金融板塊和中特估板塊預期樂觀的前提下，多支存量轉債出現(xiàn)大量轉股并進入強贖觸發(fā)機制。金融板塊中除蘇租轉債、中銀轉債外，還包括蘇銀轉債、成銀轉債和中信轉債，與4月底相比，分別轉股27.9億、10.9億和2.1億。中特估板塊中，大秦轉債、中鋼轉債、城市轉債、洪城轉債，與4月底相比，分別轉股20.1億、0.6億、0.7億和0.06億。中銀轉債、蘇銀轉債、大秦轉債、蘇租轉債、城市轉債和洪城轉債在上漲行情中也進入了強贖觸發(fā)機制。
　　轉債需求未減但供應不足，對估值形成一定支撐。從供應增量上看，轉債大額轉股、贖回增加且新券缺少大盤轉債。3月光大轉債300億規(guī)模轉債退出，對轉債市場的供給產生了較強的打擊，但從4-5月轉債發(fā)行來看，缺乏大盤轉債進行補充，2023年預計仍將有204億轉債將贖回退出。從轉債預案情況看，當前證監(jiān)會和發(fā)審委環(huán)節(jié)暫無大盤轉債，6、7、8月轉債供應或低于去年同期水平，大盤轉債預計將在年底或2024年一季度得到補充。從需求上看，滬深交所披露可轉債4月持有者結構數據均有提升，公募基金、企業(yè)年金和保險3個重要主體均有增持轉債，對轉債持樂觀態(tài)度。
　　低價、低評級品種或仍有下跌風險
　　成交情緒偏弱、經濟修復信心不足疊加市場風險偏好下降，市場仍然難脫震蕩走勢，價值風格相對占優(yōu)。轉債當前需求未減但供應不足，流動性未有明顯收斂，估值具有一定支撐性，后續(xù)主要還是看正股的拉動作用。在轉債信用事件沖擊下，短期內低價、低評級的品種面臨拋售增加的風險，并且當前轉債退市尚未有定論，公司退市或破產后如何償還轉債、轉債的回收率仍具有不確定性，低價、低評級品種或仍有下跌空間。參照歷史案例，沖擊或至少持續(xù)兩個月。
　　建議關注：（1）半導體材料和設備板塊，受益于美國供應鏈限制、國產化進程加速和政策支持的半導體材料板塊，可關注華特轉債、南電轉債、立昂轉債和杭氧轉債；（2）風電板塊，有望迎來需求放量和成本改善，可關注旗濱轉債、靖遠轉債、海亮轉債、天業(yè)轉債、中金轉債等；（3）受益于出行需求增加的交運和旅游板塊，可關注南航轉債和密衛(wèi)轉債；（4）金融板塊，中特估行情助推板塊估值修復，降息預期和經濟復蘇預期下，業(yè)績有望改善，關注成銀轉債、杭銀轉債、興業(yè)轉債、無錫轉債、張行轉債、蘇行轉債、重銀轉債；（5）中低價龍頭轉債短期或面臨沖擊，中長期可關注績優(yōu)品種的配置機會，關注淮22轉債、隆22轉債、中特轉債、G三峽EB2等。
　　風險提示：
　　正股波動較大、轉債估值壓縮、業(yè)績增長不及預期、外圍市場波動等。