>> 國海證券-黃河旋風(600172)14年一季報點評-盈利能力提升,但應(yīng)收款增加過快-140426
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
卜忠東 |
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投資要點：
2014 年一季度平穩(wěn)增長 公司2014 年一季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入40754.48 萬元，同比增長9.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6121.93 萬元，同比增長22.94%；每股收益0.11 元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3598.88 萬元，同比下降71.29%。
2014 年一季度盈利能力有所提升 公司2014 年一季度的銷售毛利率和銷售凈利率分別為34.29%和15.02%，分別較上年同期提升1.65 個百分點和1.68 個百分點；期間費用率為15.48%，同比下降1.37 個百分點。
2014 年一季度的營運能力有所下降，應(yīng)收款增加過快 公司2014年一季度的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.47 和0.89（上年同期分別為0.48 和1.45），均較上年同期有所下降；應(yīng)收賬款為63698.46 萬元，同比增長127.45%，是當期營業(yè)收入的1.56 倍。
公司對此的解釋是超硬材料、金屬粉末和復合材料等事業(yè)部賒銷增加。我們認為公司的生產(chǎn)經(jīng)營和賬款回收是有顯著的季節(jié)性變化，但在下行的經(jīng)過周期中，過于靈活的賒銷政策可能增加其應(yīng)收款風險，公司的應(yīng)收款管理有待加強。下圖1 列出了公司2004 年以來的應(yīng)收款/營業(yè)收入的季節(jié)性變化情況。
給予增持的投資評級 維持之前的盈利預測，即假定公司2014年完成非公開增發(fā)，增發(fā)價為5.71 元，則預計2014 年—2016 年的凈利潤分別為2.59 億元、3.23 億元和4.35 億元，增幅分別為23%、25%和35%。攤薄后每股收益分別為0.37 元、0.45 元和0.61元，對應(yīng)當前股價的市盈率分別為16.6 倍、13.5 倍和10 倍。鑒于當前大盤的系統(tǒng)性風險及公司的應(yīng)收款情況，我們下調(diào)公司的投資評級至增持。
風險提示 原材料價格波動，市場競爭加劇，宏觀經(jīng)濟的周期性波動，以及公司相關(guān)項目進展的不確定、應(yīng)收款管理的風險等，均可能對公司業(yè)績構(gòu)成不確定性影響。
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