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    1 季度盈利高于預(yù)期，公司1 季度商品煤銷售均價(jià)表現(xiàn)好于指標(biāo)煤價(jià)走勢(shì)14 年1 季度公司收入為609 億元，同比小幅下降0.1%；凈利潤(rùn)為103.7 億元（對(duì)應(yīng)每股收益0.52 元），同比下降9.9%。公司1 季度業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期，主要是由于1 季度公司所售商品煤均價(jià)環(huán)比僅下跌3.5%，表現(xiàn)好于同期秦皇島5500 卡動(dòng)力煤價(jià)格5%的環(huán)比跌幅。1 季度公司下水煤銷售量占比同比提升6 個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，是其商品煤銷售均價(jià)表現(xiàn)好于指標(biāo)煤價(jià)的主要原因，也符合我們對(duì)于神華的銷售策略有助于維護(hù)其商品煤售價(jià)的觀點(diǎn)。
    運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，煤價(jià)下跌對(duì)公司的影響有限1 季度公司自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量為7990 萬噸，同比基本持平，占我們14 年全年預(yù)測(cè)的23%；商品煤銷量為1.10 億噸，同比小幅下降1.8%，占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的20%；總售電量為480 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.1%，占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的21%。14 年1 季度公司綜合毛利率為33%，同比小幅下降1.6 百分點(diǎn)。
    期末凈資產(chǎn)負(fù)債率為15.7%，1 季度商品煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本低于我們預(yù)測(cè)11%1 季度末公司凈資產(chǎn)負(fù)債率15.7%，繼續(xù)處于我們所覆蓋煤炭公司的最低負(fù)債水平，符合我們預(yù)期。1 季度公司自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為127.8 元/噸，同比小幅增長(zhǎng)4.6%，主要原因是礦務(wù)工程費(fèi)和工程費(fèi)、搬遷補(bǔ)償費(fèi)同比增加所致。我們注意到目前公司的生產(chǎn)成本比我們?nèi)甑念A(yù)測(cè)141 元/噸低11%，我們預(yù)計(jì)公司下半年的生產(chǎn)成本由于維護(hù)活動(dòng)增加而可能進(jìn)一步升高。
    估值：“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣21 元
    我們給予中國(guó)神華21 元的目標(biāo)價(jià)，該目標(biāo)價(jià)是基于10.5 倍2014 年目標(biāo)市盈率得到的。