>> 申銀萬國-中國鐵建(601186)公告點(diǎn)評-140430
| 上傳日期： |
2014/4/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陸玲玲 |
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13 年和1Q14 分別增長19.9%和23.0%，1Q14 超預(yù)期，每10 股分紅1.3 元。
13 年公司實(shí)現(xiàn)營收5868 億元，同比增長21.2%，歸屬于母公司凈利潤103.4億元，同比增長19.9%，基本符合預(yù)期。1Q14 實(shí)現(xiàn)營收1081.4 億元，同比增長21.2%，凈利潤20.0 億元，同比上升23.0%，超市場預(yù)期，由于一季度鐵路固投只有6.4%的增長，我們認(rèn)為主要是公路和市政基建業(yè)務(wù)增長較好。
1Q14 新簽訂單小幅下滑，軌交、市政和房建訂單大幅攀升，在手訂單充足。
受短期投資波動影響，公司一季度鐵路訂單大幅下滑63.4%，公路訂單下滑7.8%，而城軌、市政和房建訂單同比分別增長130%、88%和67%，其中城軌訂單占比由1Q13 的7.9%上升至17.8%，有望成為新增長點(diǎn)。我們預(yù)計在全年鐵路投資有望上調(diào)至8000 億的大背景下，二季度鐵路投資將擺脫年初低谷，訂單增速將重回增長。同時截止13 年末，公司未完成訂單額17438 億元，訂單收入比為3.0(12 年為3.1)，在手訂單充足。13 年新簽訂單8535 億，同比增長8.1%，超額完成31%。
管理費(fèi)用率顯著改善，抵消毛利率下滑，凈利率同比持平。13FY 和1Q14 毛利率同比分別下滑0.5 個和0.3 個百分點(diǎn)，從年報情況看，占收入77%的工程承包業(yè)務(wù)毛利率與去年持平，為9.7%，下滑主要系勘察設(shè)計、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)1～2 個百分點(diǎn)的下降。兩個報告期內(nèi)，凈利率同比基本持平，公司制度化、標(biāo)準(zhǔn)化、流程化和信息化的“四化”管理初見成效，管控水平明顯提升，管理費(fèi)用率同比分別下降0.4 和0.7 個百分點(diǎn)，抵消毛利率下滑，預(yù)計14 年該趨勢有望持續(xù)。
項(xiàng)目增加導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下滑。13FY 和1Q14 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出93.1億元和11.6 億元，同比下降297%和186%，收現(xiàn)比分別下滑57.1 和11.8 個百分點(diǎn)，主要系項(xiàng)目增加后導(dǎo)致的相應(yīng)支出大幅上升。
維持“增持”評級：受鐵路投資上調(diào)、投融資改革加速和國企改革三股力量的推動，我們預(yù)計公司14 和15 年業(yè)績增速為18%和14%，EPS 分別為0.99 元和1.13 元，對應(yīng)PE4.4X 和3.8X，維持“增持”評級。
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