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1Q 凈利潤(rùn)同比下滑15.8%，基本符合預(yù)期
    公司1Q 營(yíng)收30.4 億元、同比+3.7%，凈利潤(rùn)12.1 億元、同比-15.8%，凈利潤(rùn)占瑞銀全年預(yù)測(cè)的23.9%，雖相比去年高利潤(rùn)基數(shù)有所下降，但基本符合預(yù)期。公司管理費(fèi)用率由去年同期32%升至40%，主因是并表恒信金融租賃及費(fèi)用率回歸正常水平。凈利潤(rùn)下降主因是投資收益大幅下降以及費(fèi)用率快速上升，盡管投行收入大幅增長(zhǎng)。1Q 公司ROE 1.95%，同比降0.46 個(gè)點(diǎn)。
    盡管投行收入大幅增長(zhǎng)151%，但投資收益下降拖累業(yè)績(jī)
    1Q 公司投行收入5.20 億元、同比+151%，主要受益于IPO 重啟，同時(shí)債券承銷和海通國(guó)際承銷收入亦較快增長(zhǎng)。1Q 公司經(jīng)紀(jì)收入8.39 億元、同比+2.2%，根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)公司1Q 份額由去年底4.73%略降至4.66%。1Q 公司投資收益6.87 億元，同比大幅減少41.5%，成拖累公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕颉Ｈツ?Q 公司債券自營(yíng)和套利套保表現(xiàn)非常優(yōu)異，但今年難以重現(xiàn)，這亦導(dǎo)致公司費(fèi)用率難以維持去年1Q 的低水平。
    公司資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張，資金成本有所下降
    公司1Q 總資產(chǎn)環(huán)比升12%、負(fù)債環(huán)比升18%，有效杠桿由2.1 倍提升至2.4 倍，顯示資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張。公司1Q 通過(guò)借款和拆入資金等提升杠桿，此外公司債仍有110 億額度待發(fā)。主要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)兩融增加39 億至273 億、我們估算股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)增加約30 億。公司最新短融成本4.77%，較前兩期5.1%和5.35%快速下降。公司利息收入7.4 億、同比+51%，主因是并表恒信金融租賃。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)11.67 元
    我們維持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元盈利預(yù)測(cè)，維持基于分部估值法推導(dǎo)得出的目標(biāo)價(jià)11.67 元，對(duì)應(yīng)2014E 1.70x P/B，維持“買入”評(píng)級(jí)