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    1．事件
    公司發(fā)布了2014 年一季度報(bào)告。
    2．我們的分析與判斷
    1） 一季度表現(xiàn)略超預(yù)期，杠桿率持續(xù)大幅提升優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)2014Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.41 億元，同比增加60.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤13.10 億元，同比增加34.35%；EPS0.12 元，同比增加33.33%，略超市場(chǎng)預(yù)期。公司ROE 1.48%，同比溫和上升0.36 個(gè)百分點(diǎn)。一季度公司繼續(xù)加大杠桿，共計(jì)發(fā)行3 期短融，融資總額140億元，拆入資金余額達(dá)到116.1 億元，同比大增1.46 倍。目前，公司總資產(chǎn)杠桿率為3.61，剔除客戶資產(chǎn)后的杠桿率為2.98，較年初大幅上升15.59%，體現(xiàn)出公司持續(xù)加大杠桿、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略意圖。
    2）投行業(yè)務(wù)明顯回暖，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健
    公司一季度投行業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到4.10 億元，同比增長53.45%。據(jù)Wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司報(bào)告期內(nèi)共完成IPO2 單，債券主承銷37 單（25單聯(lián)主），合計(jì)保薦承銷收入約為5.8 億元。目前公司有效IPO 項(xiàng)目41個(gè)；正常在會(huì)26 家，其中10 家已反饋，1 家天和防務(wù)過會(huì)未發(fā)，以創(chuàng)業(yè)板10%的保薦承銷費(fèi)率來計(jì)算，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)收入3400 萬左右。根據(jù)利潤表相關(guān)數(shù)據(jù)估算，公司一季度自營業(yè)務(wù)投資收益約為14.67 億元，同比增長15.42%，據(jù)此估算的自營業(yè)務(wù)年化投資收益率約為5.71%，好于去年同期表現(xiàn)。
    3）并表因素導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入大增，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)保持高速增長公司一季度股基交易市占率為6.37%，基本與去年同期水平相當(dāng)。此外由于并表里昂證券等因素，公司一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入17.58 億元，同比增幅達(dá)到76.06%。公司于4 月份獲得互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體轉(zhuǎn)型前景樂觀。此外，公司一季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了高速增長的態(tài)勢(shì)，凈收入達(dá)到8.16 億元，同比增長7.7 倍。
    4）轉(zhuǎn)型布局致凈利息收入略降，次級(jí)債發(fā)行進(jìn)一步提升資本中介前景公司一季度利息凈收入為2.05 億元，同比小幅下降4.57%。這主要是由于公司持續(xù)加杠桿來加大對(duì)資本中介型業(yè)務(wù)的布局造成的。公司一季末兩融余額達(dá)到383.96 億元，較年初增長14.9%。此外，公司已于日前完成了第一期60 億元的次級(jí)債融資，補(bǔ)充了公司的凈資本從而提升了加杠桿空間，預(yù)計(jì)公司資本中介型業(yè)務(wù)利息收入將持續(xù)大幅增加。
    3.投資建議
    我們認(rèn)為，公司作為行業(yè)龍頭，主營業(yè)務(wù)戰(zhàn)略清晰，執(zhí)行有序。我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，維持之前的盈利預(yù)測(cè)2014/2015 年EPS0.60/0.72 元。