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   撥備前利潤好于預期：一季度實現歸屬母公司股東凈利潤107.1 億元，同比增長20.3%，營收、撥備前利潤分別同比增長25.4%、35%。
    在公司一季度規(guī)模增長放緩背景下實現如此靚麗的業(yè)績值得肯定。一季度存貸款、總資產分別較年初環(huán)比上升5.3%、3.8%、1.6%。
    息差同比提升但環(huán)比下降、中收高速增長：同業(yè)業(yè)務整體較年初減少216 億，主要表現為同業(yè)存放的減少幅度大于買入返售業(yè)務增加幅度。資金業(yè)務內部的這種結構調整對一季度凈息差有一定正面影響。
    手續(xù)費凈收入同比增長72%，進一步證實了公司自2013 年以來對公業(yè)務投行化戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進以及托管、理財業(yè)務的強勁。
    資產質量風險可控且撥備充足：一季度末不良率0.77%較年初上升3bp，關注類占比上升36bp 至1.59%。撥備覆蓋率略有提高至321.7%，撥備率達到2.49%。一季度公司信用成本比去年同期高出接近50bp，達103bp 拉低了凈利潤增速，但也夯實了公司的抗風險儲備。
    優(yōu)先股方案率先出臺，未來資本后顧之憂解除：一季度末公司資本充足率、一級資本充足率分別為10.96%、8.61%，在同業(yè)中是偏低的。
    但公司同時也公布了優(yōu)先股發(fā)行預案：向不超過200 名合格投資者非公開發(fā)行，總數不超過3 億股，募集資金總額不超過人民幣300 億元，具體條款和銀監(jiān)會之前的文件一致（非強制分紅、股息非累積、不可回售、特定條件觸發(fā)時強制轉股）、強制轉股條款設定為核心一級資本充足率降至5.125%以下。票面股息則采取分階段調整方式，包括基準利率和固定溢價兩部分。優(yōu)先股有望提升一級資本充足率1.25個百分點。
    投資建議：浦發(fā)銀行一季度撥備前利潤增速在同業(yè)中排前列、中間業(yè)務高速增長，優(yōu)先股發(fā)行解決資本后顧之憂，并且將受益于NFC提速及上海國企改革。我們維持“買入-B”評級。
    風險提示：經濟增速大幅下滑。