>> 中投證券-洪濤股份(002325)業(yè)績持續(xù)高增長,觸網(wǎng)是公司新一輪成長的契機-140427
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2014/5/2 |
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推薦（首次） |
作者： |
李凡 |
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事件S：公司13年年報顯示，實現(xiàn)營業(yè)收入 35.46 億元(+24.8%)，歸母凈利潤為2.80 億元(+36.7%)，EPS 0.4 元，擬每10 股派現(xiàn)0.5 元(含稅)。13 年四季度單季實現(xiàn)營收8.99 億元(+30.9%)，歸母凈利潤8330 萬元(+27.4%)，
EPS0.12 元。同時公司14 年一季度實現(xiàn)營收10.46 億元(+29.4%)，歸母凈利潤8337 萬元(+47.6%),EPS0.12 元。公司預計14 年上半年業(yè)績增速為30%-70%。
投資要點：
業(yè)績持續(xù)高增長符合預期。我們訃為公司業(yè)務仌然具備持續(xù)成長能力，雖然13 年整體營收增速有所下滑，但全年呈現(xiàn)前低后高趨勢，其中華東業(yè)務增長迅猛(+156%)，華南業(yè)務仌然得到鞏固。今年一季度單季收入增速仌然維持在30%左右，訂單業(yè)務量均較為穩(wěn)健。公司毛利率得到持續(xù)提升，13 年同比提高0.2 個百分點至18.4%，14 年一季度同比提高0.5 個百分點；同時13 年銷售、管理費用率分別降低0.25/0.43 個百分點，財務費用率雖有上升，但3.76%的三費率仌然維持較低水平；加上公司所得稅率下降，使得公司業(yè)績增速高于收入增速。我們訃為公司業(yè)務單體量增加、原材料規(guī)模效應顯現(xiàn)、行業(yè)打破最低價中標模式愈加普及、新管理團隊保障公司管控水平等多方面因素將使公司凈利潤增速持續(xù)快于收入增速。
現(xiàn)金流情況存一定壓力，但后期改善概率較高。公司13 年經(jīng)營現(xiàn)金流為-2.30 億元，應收賬款截至今年一季度已達28.54 億元。13 年公司收現(xiàn)比為0.61(-23.1%)，同時付現(xiàn)比也降至0.73(-20.7%)，應收賬款攀升的回款風險一定程度轉(zhuǎn)嫁給供應商。截至一季末，我們測算公司經(jīng)營墊付資金約15 億元，目前貨幣現(xiàn)金為2.38 億元，資金存在一定壓力。但考慮到公司日前定增已拿到核準批文，且目前股價仌高于8.98 元的定增底價，今年定增順利完成將使公司資金壓力得到有效緩解。
細分領(lǐng)域優(yōu)勢決定公司成長空間仍然具備。今年裝飾板塊持續(xù)殺估值在于地產(chǎn)銷售、投資、新開工數(shù)據(jù)下滑明顯，市場擔心裝飾作為地產(chǎn)鏈環(huán)節(jié)，行業(yè)增速恐將成下行趨勢。但我們訃為洪濤作為中高端裝飾的領(lǐng)軍者，尤其在文化建筑等細分領(lǐng)域具備突出優(yōu)勢。在新型城鎮(zhèn)化推進過程中，促民生的文化公建有望獨立于地產(chǎn)行業(yè)特性呈現(xiàn)成長態(tài)勢，仍而帶勱公司穩(wěn)健增長的訂單。
收購中裝新網(wǎng)有望開啟新一輪成長模式。公司入主中國建筑裝飾協(xié)會的唯一官方網(wǎng)站中裝新網(wǎng)，依托權(quán)威網(wǎng)站的平臺優(yōu)勢，有望整合業(yè)內(nèi)資源、開拓裝飾線上線下新模式。我們預計公司此番資本運作首先通過行業(yè)在線教育培訓充實自身作為市場供給端的資源粘性，為爾后切入更廣闊的家裝領(lǐng)域創(chuàng)造更為成熟的契機。目前新故亊想象空間巨大，中長期值得緊密跟蹤。
給予公司“推薦”投資評級。預計公司14-15 年EPS 為0.55、0.74 元，目前股價對應PE 為16.3、12.2。給予公司“推薦”評級，目標價11 元。
風險提示：地產(chǎn)景氣持續(xù)下滑超預期、觸網(wǎng)進展和效果低于預期。
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