>> 銀河證券-西南證券(600369)定增大幅提升杠桿率空間,投行業(yè)務實現(xiàn)全方位增長-140425
| 上傳日期： |
2014/5/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
黃斌輝 |
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1．事件
公司發(fā)布了2014 年一季度報告。
2．我們的分析與判斷
1） 業(yè)績增幅符合預期，凈資本增加大幅提升杠桿率空間。
2014Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.87 億元，同比增加91.53%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.72 元，同比增加104.12%；EPS0.11 元，同比增加83.33%，符合市場預期。公司ROE 同比穩(wěn)步上升1.22 個百分點，達到2.49%。今年2 月公司完成非公開增發(fā)，募集資金凈額41.5 億元，大幅增加了公司凈資本。目前，公司總資產杠桿率為2.06，剔除客戶資產后的杠桿率為1.75，較年初大幅下降24.8%，存在明顯提升空間。
2）投行業(yè)務收入同比增長2.63 倍是業(yè)績增長的主要因素公司一季度投行業(yè)務凈收入達到3.56 億元，同比增幅達到2.63 倍，占一季度營業(yè)收入的比例高達45.19%，是業(yè)績增長的最主要因素。據Wind 統(tǒng)計數據，公司報告期內共完成IPO2 單，增發(fā)3 單，債券主承銷4單（聯(lián)主1 單），合計保薦承銷收入約為1.27 億元，由此判斷公司一季度財務顧問業(yè)務凈收入約在2.3 億元左右，表現(xiàn)同樣優(yōu)異。目前公司有效IPO 在會項目22 個，其中預披露2 家。
3）經紀業(yè)務市占率穩(wěn)中有升，公允價值變動收益扭虧為盈公司一季度股基交易市占率約為0.80%，較上年底的0.73%穩(wěn)步提升。
此外受益于今年以來市場交易活躍度的同比進一步提升，公司一季度經紀業(yè)務凈收入同比增長12.15%。自營業(yè)務方面，公允價值變動收益同比扭虧為盈，達到0.79 億元，我們判斷主要是一季度利率回落導致固定收益類資產公允價值回升。
4）利息凈收入大幅減少但無需過慮，資本中介型業(yè)務潛力待釋放公司一季度利息凈收入為-0.08 億元，同比大幅度減少。這主要是由于報告期內公司累計發(fā)行了30 億元短期融資券，同時兌付4 期短期融資券，累計兌付本息34.51 億元。我們判斷，公司在完成增發(fā)之后凈資本實力明顯提升，因此在快速增加杠桿率的短期內利息支出大幅攀升是正?，F(xiàn)象。此外公司兩融余額較年初穩(wěn)步增長28.4%，達到28.6 億元。預計隨著公司在未來一段時間內杠桿率的穩(wěn)步增加，兩融、約定購回及股票質押回購業(yè)務規(guī)模及收入將有較大幅度增長。
3.投資建議
我們認為，公司在定增之后目前存在明顯的加杠杠空間，資本中介型業(yè)務具有較大潛力。此外，公司投行業(yè)務有望持續(xù)回暖，經紀及自營業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定。首次評級為“推薦”，給予2014/2015 年EPS0.33/0.43 元
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