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核心觀點(diǎn)：
    2014 年1 季度凈利潤(rùn)同比下滑
    2014 年1 季度，東方航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入217.98 億元，同比增長(zhǎng)4.55%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-2.05 億元，較去年同期的虧損1.31 億元有所擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)每股收益-0.0162 元/股，每股虧損幅度同比2013 年1 季度每股虧損0.01174 有所增加。
    匯兌收益逆轉(zhuǎn)為凈利潤(rùn)下滑的首要原因
    從公司2014 年1 季度的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損的主要原因在于匯兌損益的大幅降低，我們估計(jì)2014 年1 季度公司的匯兌損失約為7.5 億元（根據(jù)我們的測(cè)算，2013 年1 季度公司的匯兌損益約為450 萬(wàn)元），由于人民幣兌美元貶值導(dǎo)致的匯兌損失大幅增加，2014 年1 季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用9.56 億元，同比增加8.16 億元。
    完全由航空主營(yíng)產(chǎn)生的稅前利潤(rùn)同比有所增加
    2014 年1 季度東方航空純粹由于航空主營(yíng)產(chǎn)生的稅前利潤(rùn)約為-4.15 億元（假設(shè)2014 年1 季度公司匯兌損失約為7.5 億元），2013年1 季度為-7.8 億元，同比增加約3.67 億元。
    油價(jià)下滑致毛利率水平有所提升
    2014 年1 季度公司毛利率有所提升，2014 以來(lái)航空票價(jià)水平雖然持續(xù)同比下滑，但由于航油價(jià)格下跌的影響(2013 年1 季度國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)均價(jià)7508 元/噸，2014 年1 季度國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)均價(jià)7285元/噸)，公司2014 年1 季度毛利率水平由2013 年1 季度6.59%提升至2014 年1 季度的8.34%，提升約1.74 個(gè)百分點(diǎn)。
    營(yíng)業(yè)外收入大幅
    2014 年1 季度公司在匯兌損失大幅增加的背景下業(yè)績(jī)下滑不多的另一個(gè)主要原因?yàn)闋I(yíng)業(yè)外收入的大幅增加，2014 年1 季度公司營(yíng)業(yè)外收入為9.68 億元億元，同比2013 年1 季度的5.86 億元同比增長(zhǎng)65%，同比增加約3.8 億元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    總體而言，我們認(rèn)為公司在2014 年季度凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因?yàn)閰R兌損失所導(dǎo)致，考慮到經(jīng)濟(jì)下滑、高鐵的結(jié)構(gòu)性影響兩個(gè)主要因素將依然會(huì)在比較長(zhǎng)的未來(lái)影響航空票價(jià)水平，以及人民幣兌美元升值趨勢(shì)的可能逆轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為航空的周期將繼續(xù)緩慢向下，我們調(diào)整公司2014 年至2015 年的盈利預(yù)測(cè)至0.14 元/股、0.15 元/股，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：偶然因素導(dǎo)致航空需求大幅下滑、油價(jià)持續(xù)大幅上漲。