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    ■季節(jié)性虧損，艾瑪?shù)V業(yè)作業(yè)時(shí)間延長(zhǎng)近2 個(gè)月。2014 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.48 億元，同比增加577.35%；凈利潤(rùn)-1962 萬(wàn)元，EPS 為-0.04 元。一、營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，是低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致；二、一季度業(yè)績(jī)同比繼續(xù)虧損，是主力礦山--?，?shù)V業(yè)、銀鑫礦業(yè)在冰凍期都無(wú)法進(jìn)行采選作業(yè)，未形成銷(xiāo)售。埃瑪?shù)V業(yè)2013 年完成了井口供暖工程，已于3 月26 日（去年同期5 月10 日）提前開(kāi)工生產(chǎn)，過(guò)往每年只能生產(chǎn)220 天左右，2014 年作業(yè)時(shí)間延長(zhǎng)近2月，實(shí)現(xiàn)30 萬(wàn)噸/年設(shè)計(jì)產(chǎn)能問(wèn)題不大。
    ■保理業(yè)務(wù)已發(fā)力，打造金屬金融服務(wù)平臺(tái)。盛屯金屬第一筆3000萬(wàn)元保理業(yè)務(wù)已在2014 年3 月份投放，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)盈利，我們預(yù)計(jì)二季度公司還將與4-5 家冶煉企業(yè)簽訂保理協(xié)議。有色金屬行業(yè)應(yīng)收賬款保理市場(chǎng)空間巨大，盛屯具備低成本融資渠道、專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力兩大關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，與銀行形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。我們預(yù)計(jì)2014 年底可實(shí)現(xiàn)6億元保理量，保理余額3 億元，三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)保理余額40 億元，凈息差收益率5%。隨著自貿(mào)區(qū)金融業(yè)務(wù)許可的逐步放開(kāi)，公司還將拓展租賃等融資服務(wù)，打造金屬金融服務(wù)平臺(tái)。
    ■非公開(kāi)發(fā)行方案已無(wú)條件審核通過(guò)，發(fā)行在即。公司非公開(kāi)發(fā)行股票已于2014 年3 月21 日獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委無(wú)條件審核通過(guò)，并于2014 年4 月23 日收到核準(zhǔn)文件，目前正在積極準(zhǔn)備發(fā)行事項(xiàng)。
    ■給予買(mǎi)入-B 評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.20 元。預(yù)計(jì)2014-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為24.62 億元、30.88 億元38.24 億元，凈利潤(rùn)分別為1.62億元、2.42 億元和3.87 億元，增速分別為52.5%、49.3%和60.2%，EPS 分別為0.26 元、0.39 元和0.63 元。給予買(mǎi)入-B 的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.20 元，相當(dāng)于2015 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25x，保理業(yè)務(wù)40x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅價(jià)格大幅下滑；保理政策收緊；應(yīng)收款質(zhì)量惡化