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    紙包裝行業(yè)龍頭，集中度有望持續(xù)提升，建議增持。公司全國(guó)布局進(jìn)入收獲期，隨著子公司產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模提升攤薄固定成本（折舊、人工）影響，業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)（13 年和14Q1 分別增長(zhǎng)57.3%和46.7%，預(yù)告中報(bào)增長(zhǎng)30%-50%）。憑借規(guī)?；?yīng)和標(biāo)準(zhǔn)化流程管理，深化大客戶發(fā)展策略，構(gòu)筑進(jìn)入壁壘。國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)集中度較低，后續(xù)公司有望借助資本市場(chǎng)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。也有望延伸價(jià)值鏈，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，發(fā)揮包裝的載體價(jià)值，提升附加值。我們預(yù)計(jì)公司14-15年EPS分別為0.40元和0.55元，目前股價(jià)（8.39元）對(duì)應(yīng)14-15 年P(guān)E分別為20.9 倍和15.3倍，目前市值為28.84億元，建議增持，目標(biāo)價(jià)11元，對(duì)應(yīng)15年20倍PE。
    l行業(yè)整體保持溫和穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)集中度有望提升。預(yù)計(jì)2014年全球紙包裝總量為2180 億平方米，中國(guó)占其中約30%，紙包裝輕質(zhì)、環(huán)保的特性，能為內(nèi)容物提供更好的保護(hù)，使其應(yīng)用領(lǐng)域不斷延伸。國(guó)內(nèi)包括IT、家電和食品飲料類行業(yè)的不斷增長(zhǎng)，相應(yīng)地帶動(dòng)紙包裝行業(yè)的發(fā)展需求。電子商務(wù)占比的提升，加強(qiáng)了二次包裝的需求量，預(yù)計(jì)紙包裝行業(yè)每年增速仍能維持在10%以上。行業(yè)集中度仍有提升空間。下游大客戶集中采購(gòu)策略延續(xù)，以及環(huán)保要求提升，未來(lái)紙包裝行業(yè)將面臨洗牌，以美國(guó)市場(chǎng)為例，紙包裝行業(yè)前五大市占率超過(guò)70%。
    l規(guī)模擴(kuò)張鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，深化集團(tuán)化大客戶戰(zhàn)略，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效開(kāi)拓電商領(lǐng)域訂單。未來(lái)公司有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，增加對(duì)上游的議價(jià)能力，同時(shí)滿足下游大客戶集團(tuán)化發(fā)展、規(guī)模化采購(gòu)、包裝一體化的需求。公司運(yùn)用全國(guó)布局的網(wǎng)點(diǎn)，節(jié)省物流成本；對(duì)接大客戶的集團(tuán)總部，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)模式、為客戶的各分基地提供標(biāo)準(zhǔn)的一站式服務(wù)，進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈體系，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。近幾年客戶集中度不斷提升（前5 大客戶集中度由08 年的21.9%提升至13 年的38.2%）。順應(yīng)快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)化購(gòu)物需求，與順豐、京東、當(dāng)當(dāng)、唯品會(huì)等開(kāi)展深入合作，深度介入電子商務(wù)、智能消費(fèi)包裝領(lǐng)域。
    l發(fā)展階段一：自主擴(kuò)張。全國(guó)布局，訂單助推，子公司產(chǎn)能利用率逐步提升。
    公司全國(guó)化布局已初具規(guī)模，由08 年末的11 家工廠提升至目前全國(guó)的29 家生產(chǎn)基地。公司固定資產(chǎn)規(guī)模由08 年的1.50 億元大幅增加至13 年的6.69億元。毛利率由09 年的高點(diǎn)20.2%回落至16.5%左右，又回升至目前的20.0%。