久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    公司一季度超預(yù)期增長(zhǎng) 47%，且現(xiàn)金流改善明顯，我們認(rèn)為公司已經(jīng)度過(guò)了規(guī)模爬坡最為困難的階段，2013 年開(kāi)啟了快速增長(zhǎng)的通道，其全國(guó)布局的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)以及隨客戶擴(kuò)張的業(yè)務(wù)模式將帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2014～2016 年EPS 為0.35、0.47、0.61 元，首次給予審慎推薦-A 評(píng)級(jí)。
    1 季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，歸因于毛利率回升。公司1 季度實(shí)現(xiàn)收入6.05 億元，增長(zhǎng)10.6%，凈利潤(rùn)1960 萬(wàn)元，增長(zhǎng)46.7%，EPS0.06 元，業(yè)績(jī)超我們預(yù)期，歸因分析為紙箱占比提高帶來(lái)的毛利率水平同比趨升，從去年18.3%提升至19.6%的水平，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅回暖；
    現(xiàn)金流正向逆轉(zhuǎn)改善值得留意。我們觀察到自去年以來(lái)公司現(xiàn)金流水平持續(xù)好轉(zhuǎn)，1 季度達(dá)到5120 萬(wàn)，同比改善明顯，且財(cái)務(wù)費(fèi)用穩(wěn)定，而歷史上公司現(xiàn)金流多為負(fù)數(shù)，此次現(xiàn)金水平的改善，我們認(rèn)為主要源自于企業(yè)規(guī)模的逐漸提升議價(jià)能力提高，向上游供應(yīng)商付款更多采用票據(jù)而非現(xiàn)金，因此這將帶來(lái)現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)恢復(fù)，從現(xiàn)金流改善情況看，我們認(rèn)為公司已經(jīng)度過(guò)了規(guī)模爬坡最困難的時(shí)期；
    公司二季度預(yù)增30～50%，主業(yè)仍處于擴(kuò)張期。公司預(yù)計(jì)二季度30 到50%的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)公司隨收入和產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)其毛利率改善的邏輯仍將持續(xù)，盈利增長(zhǎng)有保障。
    首次給予審慎推薦-A 評(píng)級(jí)。2013 年公司已經(jīng)開(kāi)啟了快速增長(zhǎng)的通道，其網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張方式從競(jìng)爭(zhēng)擠入到隨客戶擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變將帶來(lái)后期盈利可持續(xù)增長(zhǎng)，此外，公司歷史上投入的布點(diǎn)形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，能夠滿足大集團(tuán)客戶全國(guó)集中采購(gòu)的需求，客戶集中度提高也將推升包裝供應(yīng)商集中度。我們預(yù)計(jì)公司2014～2016 年EPS 為0.35、0.47、0.61 元，按照可比公司25X 估值，我們目標(biāo)價(jià)為8.70 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：箱板紙價(jià)格回升帶來(lái)影響企業(yè)毛利率水平。