>> 齊魯證券-合興包裝(002228)市場占有率穩(wěn)步提升，業(yè)績明顯回暖-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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來源： |
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作者： |
朱嘉，孫國東 |
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投資要點
公司今日公布中報，實現(xiàn)營業(yè)收入11.90 億元，同比增長21.53%；凈利潤為4728 萬元，同比增長93.55%；EPS 為0.14 元。
公司業(yè)績大幅增長的原因來自于毛利率的明顯提升，公司綜合毛利率同比提升了1.30 個百分點，達到了18.98%。而毛利率提升的主要原因為公司前期新建生產(chǎn)基地的開工率的回升促使公司折舊成本的下降。
其次，是部分的資產(chǎn)減值充回（1300 萬左右）。第三，公司所得稅率明顯下降（同比下降了12.13 個百分點）。
公司的期間費用率仍呈現(xiàn)上升的態(tài)勢。上半年期間費用率達到了14.73%，同比上升了1.83 個百分點；其中銷售費用率為5.98%，同比上升了0.74 個百分點；管理費用率為6.63%，同比上升了1.12 個百分點；財務費用率為2.12%，同比下降了0.02 個百分點。銷售費用率和管理費用率的持續(xù)上升源自于前期建設的新基地業(yè)務規(guī)模的擴大和新客戶的發(fā)掘。
在過去兩年期間，公司已從瓦楞包裝行業(yè)的第二梯隊躍進到第一梯隊，成為少數(shù)能夠布局全國重點區(qū)域的內(nèi)資企業(yè)，其經(jīng)營范圍覆蓋華南、華東、華中、西南、華北。而全國布局的逐步完成，直接提升了公司的市場占有率。
未來需要繼續(xù)布局，但前提不一樣，之前布點更多考慮市場容量，為策略性布點，客戶并未落地，基本需要3 年時間消化市場；未來，繼續(xù)布點15－20 家，先搞定客戶，再布點，爭取3－6 個月扭虧。策略的改變將在一定程度上減輕新建項目對公司業(yè)績的拖累。
公司計劃后期逐步提升人均產(chǎn)出。主要通過以下幾個途徑達成目標：1、管理問題，機制問題等一類問題的解決，目標分解到位，2、自動化設備，技改等方面問題的解決，3、訂單與客戶分類，客戶分電子電器、食品飲料類，訂單分大小，分車間分工廠做，提升效率。
我們預計公司2013、2014 和2015 年的EPS 分別為0.27 元、0.36 元和0.46 元，對應的動態(tài)市盈率分別為24 倍、18 倍和14 倍。我們給予公司2013 年25 倍，2014 年20 倍PE 的估值，目標價格為6.75－7.20元，給予“增持”的投資評級。
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