>> 東方證券-合興包裝(002228)營業(yè)利潤大增表明拐點形成-130726
| 上傳日期： |
2013/7/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
合興包裝公告13 年中期業(yè)績快報，上半年實現(xiàn)收入119013 萬元，同比增長21.53%， 實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4728萬元，同比增長93.55%。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入64339 萬元，同比增長15.87%，實現(xiàn)凈利潤3263 萬元，同比增長124.91%。
投資要點 二季度營業(yè)利潤增速加快表明拐點形成，所得稅率下降使得凈利潤增長快于利潤總額。公司此次業(yè)績快報增長超我們前期預(yù)期，上半年營業(yè)利潤同比增長65.09%，二季度單季營業(yè)利潤的增速達到90.79%。營業(yè)利潤的增長主要源自收入水平增長和毛利率改善，隨著公司子公司業(yè)務(wù)的開展，公司在激烈的競爭環(huán)境中實現(xiàn)了20%以上的收入增長。其次公司上半年的營業(yè)利潤率達到了5.2%，同比去年上升了1.4 個百分點，我們預(yù)計毛利率的改善是主要原因，如上半年一路走低的箱板紙價格，以及產(chǎn)能利用率提升帶來的固定成本占比減少。部分子公司的虧損使得去年上半年的所得稅率處于高位，隨著子公司經(jīng)營狀況的整體改善，二季度的所得稅率明顯減少并將有望在未來幾個季度里得以持續(xù)。
公司調(diào)整資產(chǎn)減值貢獻1289 萬盈利，也超我們預(yù)期。 去年半年報的資產(chǎn)減值損失為412.6 萬元，資產(chǎn)減值損失減少1289 萬元意味著有部分壞賬準備進行了轉(zhuǎn)回?？鄢@一影響，營業(yè)利潤的同比增幅在30.64%，仍然顯著超過了21.53%的收入增長， 依然能說明產(chǎn)能利用率提升和毛利率改善對公司盈利能力的積極影響。
預(yù)計下半年公司將延續(xù)大客戶戰(zhàn)略，增長有望持續(xù)。公司全國范圍的生產(chǎn)布局已經(jīng)完成，規(guī)模優(yōu)勢能夠在爭取與同樣全國化生產(chǎn)布局的大客戶合作中搶的先機。我們預(yù)計類似與海爾的戰(zhàn)略合作模式仍將持續(xù)，公司有望通過對大客戶的繼續(xù)覆蓋，實現(xiàn)各個產(chǎn)能布點收入規(guī)模的上升。
財務(wù)與估值 再次強調(diào)2013 年公司將進入收獲年，上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。公司增長路徑與我們前期報告《三年夜行，漸至黎明》中表述一樣，產(chǎn)能利用率帶動公司毛利率提升，預(yù)計公司現(xiàn)金流情況二季度也將好轉(zhuǎn)，增長質(zhì)量上升，上調(diào)2013～2015 年盈利預(yù)測至0.27、0.39、0.50 元（原預(yù)測為0.25、0.36、0.47 元），以13 年30XPE， 對應(yīng)目標價8.10，維持公司買入評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動，客戶拓展放慢，導(dǎo)致子公司運營情況不達預(yù)期。
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