>> 東方證券-合興包裝(002228)業(yè)績超預(yù)期，現(xiàn)金流與毛利率雙好轉(zhuǎn)-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
大小： |
569KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布中報，收入實現(xiàn)11.9 億元，增長21.5%，歸屬母公司凈利潤4728萬，增長93.55%，經(jīng)營性現(xiàn)金流5287 萬，增長47.7%，公司預(yù)計前三季度增長50%～80%。
投資要點
現(xiàn)金流和毛利率雙好轉(zhuǎn)，增長質(zhì)量提高。公司現(xiàn)金流回收超過凈利潤水平，且毛利率水平較去年同期提升1.3 個百分點，充分表明公司增長的質(zhì)量開始提升，一方面成本下行帶動了公司備貨需求下降，同時部分提升毛利率，但更為重要的是，公司因擴張步伐放慢，產(chǎn)能利用水平開始提升，這最終帶動了其各項財務(wù)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，提升了增長的質(zhì)量。
費用支出增長為后續(xù)發(fā)力創(chuàng)造支撐點。公司此次銷售費用和管理費用分別提升38.7%和46.1%，均明顯高于收入增長水平，我們認為增速加快主要來自公司布局基本完成后，公司開拓新客戶以及增加集團內(nèi)部管控而增長的成本，這部分成本將為將來收入水平持續(xù)提升提供支撐點，而且由于其中職工薪酬部分占比大且增長快，因此我們理解由于人員增加且薪資較為剛性，隨著規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，未來費用率水平走低是大概率事件。
公司公告三季度增長50%～80%。公司公告前三季度增長達到50～80%左右，我們測算剔除一次性會計準(zhǔn)則帶來的盈利提升，將達到10%～30%水平，后期我們認為更需要關(guān)注收入水平的提升。
財務(wù)與估值
產(chǎn)能利用率提升帶來的增長邏輯不變，依然看好公司跨越式前行。我們前期報告《三年夜行，漸至黎明》表述，產(chǎn)能利用率有望帶動公司毛利率提升，符合公司的增長路徑，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)好于我們預(yù)期。考慮到會計準(zhǔn)則調(diào)整帶來的一次性收益有望超過我們前期預(yù)期，我們小幅調(diào)高公司盈利預(yù)測至0.29，0.39 和0.50 元（原預(yù)測為0.27，0.39 和0.50 元），參照可比公司，以13年30XPE，對應(yīng)目標(biāo)價8.70 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟波動，客戶拓展放慢，導(dǎo)致子公司運營情況不達預(yù)期。
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