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    一、 事件概述
    合興包裝（002228）發(fā)布2013年中期報(bào)告，13年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售總收入119,013.02萬元，同比增長21.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同期比上升93.55%；基本每股收益0.14元，同比增長100%。
    二、 分析與判斷：
    產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)利潤大幅上漲公司的業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的改善，主要源于公司在經(jīng)歷了產(chǎn)能爬坡的階段以后將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了擴(kuò)大市場份額、提高新建產(chǎn)能的利用率上來。目前公司已經(jīng)在福建、四川、天津、武漢等地建設(shè)了三十余處生產(chǎn)基地，可以滿足集團(tuán)客戶全國布局、集團(tuán)采購的要求。上半年公司的新客戶開發(fā)不斷取得突破，與老客戶的合作部斷深入，從而帶動(dòng)公司整體產(chǎn)能利用率的提升，攤薄折舊費(fèi)用，提升整體毛利水平。
    全國布局初步形成，服務(wù)能力大為提升目前公司在下游客戶較為集中的區(qū)域新建、擴(kuò)建生產(chǎn)基地的工作已經(jīng)告一段落，輻射全國的生產(chǎn)基地建設(shè)已初步完成，大大提升了公司的服務(wù)能力。覆蓋全國的產(chǎn)能布局使得公司在爭取大客戶訂單時(shí)更有優(yōu)勢，同時(shí)保證了公司能以最短的時(shí)間獲取客戶的供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證，以最快的速度切入市場
    下一步的產(chǎn)能擴(kuò)張對公司的短期負(fù)面影響將大為減弱隨著新客戶開發(fā)和老客戶需求的不斷增加，預(yù)計(jì)未來公司仍將進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能，但是目前公司整體產(chǎn)能已經(jīng)可以達(dá)到較高水平，新的生產(chǎn)線將主要根據(jù)客戶需求對現(xiàn)有產(chǎn)能加以補(bǔ)充，因此其規(guī)模不會(huì)太大，在公司總產(chǎn)能重的占比也不會(huì)很高，對公司業(yè)績的短期沖擊將不會(huì)十分明顯。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議：隨著下游行業(yè)需求的恢復(fù)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能的利用率將逐步提升。預(yù)計(jì)2013~15年公司全面攤薄EPS分別為0.25、0.33及0.39元，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為26、20及17倍。維持公司"謹(jǐn)慎推薦"的評級，合理估值6.75~7.50元。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    下游需求不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格快速上漲