>> 聯(lián)訊證券-電廣傳媒(000917)年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評：有線維穩(wěn),投資逐利-140506
| 上傳日期： |
2014/5/6 |
大小： |
518KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁思德 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司發(fā)布 2013年業(yè)績報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總收入 51.03 億元，較上年同期增長 25.57%；歸屬于母公司所有者的凈利潤 4.84億元，同比下降 17.59%；基本每股收益為 0.48元。 同期發(fā)布一季報(bào)顯示，公司 14 Q1 實(shí)現(xiàn)收入 11.80 億元，較上年同期下降 4.89%；歸屬于母公司所有者的凈利潤 1.89 億元，同比上升 16.27%
點(diǎn)評：
1、非經(jīng)常性收益波動影響利潤，長期成長仍看有線運(yùn)營和廣告
有線電視網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營和包括高鐵廣告在內(nèi)的傳統(tǒng)媒介代理業(yè)務(wù)仍是公司收入增長的主要驅(qū)動，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比超過 80%。2013年，受益于省網(wǎng)整合后公司有線業(yè)務(wù)并表范圍擴(kuò)大以及廣告代理業(yè)務(wù)的快速增長，公司營收增勢良好。但凈利潤不升反降主要由于：1）網(wǎng)絡(luò)傳輸業(yè)務(wù)毛利率下滑 2.6 個百分點(diǎn)；2）投資收益較上年減少逾 1.1 億元。 14 Q1 凈利潤與營收再次呈現(xiàn)相反走勢依然是受到了非經(jīng)常性損益?zhèn)炔▌拥挠绊懀?）投資收益較 13Q1 大增 7000 萬元；2）由于再融資后資本結(jié)構(gòu)改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少 50%。綜上我們認(rèn)為，公司實(shí)際經(jīng)營狀況與營收趨勢高度相關(guān)，而與凈利潤走勢關(guān)聯(lián)偏弱（受非經(jīng)常性收益影響較大），公司中長期成長將主要依托 NGB 建設(shè)帶來的用戶 ARPU 提升以及廣告業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張。至 13 年末公司 NGB （下一代廣播電視網(wǎng)） 網(wǎng)改已覆蓋用戶 366 萬戶，全年新增覆蓋 65.3萬戶。 2、投資業(yè)務(wù)穩(wěn)步逐利
2013 年公司基金投資管理業(yè)務(wù)（主體為達(dá)晨創(chuàng)投）實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的小幅增長，更為難得的是在嚴(yán)峻的融資環(huán)境下公司在期內(nèi)仍然實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)管理規(guī)模的快速增長，期末管理基金總規(guī)模達(dá)到 150 億元，較上年末增加 40 億元。儲備項(xiàng)目方面，至報(bào)告期末達(dá)晨創(chuàng)投管理的投資項(xiàng)目已達(dá) 218 個，累計(jì)完成投資近 80 億元，其中 IPO 排隊(duì)項(xiàng)目有 21 個。由于達(dá)晨的收入來源包括固定管理費(fèi)和收益分成兩方面，后續(xù)隨著 A 股市場 IPO 節(jié)奏恢復(fù)正常，公司將小幅受益。另外，公司藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)已經(jīng)投資收藏了齊白石、徐悲鴻等中國名家的 170 多件藝術(shù)精品，管理資金規(guī)模已達(dá)到20億元。2013年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了部分藝術(shù)品退出，投資回報(bào)理想，錄得收入4.7億元，毛利率高達(dá)75.8%。
3、廣告業(yè)務(wù)苦盡甘來，影視劇制作增加業(yè)績彈性
2013年，公司廣告制作代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)"量利雙收"，收入同比增長44.4%，毛利率上升1個百分點(diǎn)。我們將其歸因如下：1）傳統(tǒng)廣告代理業(yè)務(wù)堅(jiān)持向外拓展，帶動收入增長；2）高鐵媒體投放改善明顯；3）高鐵媒體資本開支基本完成，成本側(cè)壓力趨緩帶動毛利回升。短期內(nèi)，我們認(rèn)為廣告業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績的重要支撐，營收規(guī)模和毛利率將延續(xù)增長。另一方面，公司在影視劇投資方面亦愈發(fā)成熟， 《致青春》、《被偷走的那5年》、《全民目擊》和《驚天魔盜團(tuán)》均獲得了優(yōu)異的票房表現(xiàn)。公司14和15年有望實(shí)現(xiàn)如下劇目的發(fā)行收入，包括：張黎、劉淼淼導(dǎo)演的愛情勵志劇《九年》，宋佳、郭濤主演的年代劇《奔騰年代》，林永健主演的《怒放》，劉江導(dǎo)演的傳奇劇《花開上海灘》，古裝傳奇劇《蘭陵王妃》和莫言的電視劇版《紅高粱》，未來影視劇業(yè)務(wù)將大幅增加公司的業(yè)績彈性。
4、有線維穩(wěn)，投資逐利，影視添彩，給予"增持"評級
戰(zhàn)略方面：有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營業(yè)務(wù)仍然是公司的立足之本，未來電廣仍將在該領(lǐng)域持續(xù)跨省市擴(kuò)張并開展業(yè)務(wù)升級。盈利方面：由于 NGB 業(yè)務(wù)投入初期，雙向網(wǎng)改造將造成資本開支和固定資產(chǎn)折舊的增加，短期內(nèi)有線業(yè)務(wù)盈利能力或有所下滑，因而我們建議投資者關(guān)注投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)在短期內(nèi)對凈利潤的驅(qū)動。此外，影視劇制作業(yè)務(wù)良好的成長性和爆發(fā)性，有助于提升公司整體的估值，但對盈利的貢獻(xiàn)并不顯著。 我們預(yù)計(jì)公司 14 和 15 年 EPS 分別為 0.52/ 0.65 元，對應(yīng)PE 27倍/ 22倍?？紤]到公司估值在有線運(yùn)營商板塊內(nèi)屬于偏低水平，但戰(zhàn)略布局屬于領(lǐng)先集團(tuán)，首次覆蓋，我們給予其"增持"評級。
5、風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑影響廣告業(yè)務(wù)、IPO 重啟慢于預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)態(tài)沖擊傳統(tǒng)有線運(yùn)營、藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)超預(yù)期萎縮
|
|
