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Q1 業(yè)績主要受季節(jié)性因素影響。公司1 季度業(yè)績環(huán)比下滑，毛利率同比下降4.78 個百分點，但我們分析其主要受節(jié)假日、天氣以訂單確認(rèn)的季節(jié)性因素影響，這也符合公司往年經(jīng)營特點。后期隨著下游需求回暖，特別是“新粵浙”線開工，盈利及其增速將逐步改善。維持2014 年盈利預(yù)測。
    受益新疆混合所有制改革，“新粵浙”線開工確定性增加。1）為實現(xiàn)新疆“穩(wěn)增長”以及能源混合所有制改革，加快推進(jìn)重大能源、基建項目是重要途徑，因此受此影響，邏輯上“新粵浙”年內(nèi)開工的確定性將顯著提升。根據(jù)新疆自治區(qū)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)推進(jìn)會介紹，其目前已完成全線63 處場站選址勘察、完成環(huán)評編制、以及部分建設(shè)短的項目設(shè)計評估報告；2）中長期看，新疆混合所有制改革，也有助于提升油氣管道的總需求，而公司作為唯一一家具備新疆概念的鋼管上市公司，將充分受益。
    募投項目提升競爭力。隨著募投項目達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，新疆、四川、本部“三足鼎立”的局面也更為穩(wěn)固。未來新疆、四川基地不僅會成為產(chǎn)量、業(yè)績新的增長極，更重要的是，還將從訂單獲取、對外合作、綜合成本控制等方面大大提升公司整體競爭力。比如本次在“新粵浙”線的訂單獲取上，我們認(rèn)為公司受益于“三足鼎立”特點，最終的拿單情況，大概率將好于市場此前普遍預(yù)期的總量的1/4。
    鋼管行業(yè)洗牌，強(qiáng)者恒強(qiáng)。受需求下滑影響，近期國內(nèi)鋼管市場競爭加劇、價格深跌，華東部分鋼管企業(yè)甚至已經(jīng)破產(chǎn)，行業(yè)進(jìn)入兩級分化、強(qiáng)者恒前的格局，公司作為龍頭企業(yè)，未來將率先受益于行業(yè)洗牌。
    投資建議&估值
    維持前期的業(yè)績預(yù)測，即14-16 年EPS 分別為0.68、0.96、1.30 元。隨著近期股價下跌，公司估值將逐漸具備優(yōu)勢，目前股價對應(yīng)14-16 年估值分別為17.5、12.4、9.2 倍PE。
    考慮到公司對鋼管需求敏感性較高，密切關(guān)注“新粵浙”線及相關(guān)政策動態(tài)。目前維持“增持”評級。