>> 安信證券-貝因美(002304)全方位管理體制升級，力爭轉(zhuǎn)型突破瓶頸-140507
| 上傳日期： |
2014/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
蘇青青 |
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全方位管理體制升級，力爭轉(zhuǎn)型突破瓶頸
■政策調(diào)整帶來的行業(yè)陣痛和原材供應(yīng)問題是2013 年末以來業(yè)績下滑的主要原因：2013 年下半年，一方面，由于國家九部委對行業(yè)政策的變化和調(diào)整，公司采取了降價的措施，對業(yè)績產(chǎn)生影響。同時，國家支持的第二批奶粉企業(yè)名單公布時間繼第一批已晚了6 個月，使得市場產(chǎn)生一定的誤解，對業(yè)績也有一定的負(fù)面作用。2014 年一季度，原計劃進(jìn)口品類賣到30%以上，金愛+增長77%，使得供應(yīng)商吃不消，斷貨比較厲害。冠軍寶貝也遇到了類似的困難，接下來，公司力爭在存貨和貨齡方面保持良性化。
■全方位管理體制升級，力爭轉(zhuǎn)型突破瓶頸，打造永續(xù)經(jīng)營：公司正在進(jìn)行營銷體系改革，從金字塔型轉(zhuǎn)型為矩陣型：2013 年開始，2014 年深化和落地SBU（戰(zhàn)略事業(yè)單位）改革，主要是品類和渠道的SBU 建設(shè)；同時，與愛爾蘭Kerry 等進(jìn)行戰(zhàn)略合作，加大加強(qiáng)奶源供應(yīng)，推進(jìn)供應(yīng)量改良；在內(nèi)部管理上，為了進(jìn)行B2B 到B2C 轉(zhuǎn)型，一方面，公司會進(jìn)一步完善ERP 系統(tǒng)，進(jìn)行內(nèi)部流程再造，提高效率和反應(yīng)；同時，加強(qiáng)前臺和消費(fèi)者互動，提高消費(fèi)者體驗。
■渠道庫存下降，強(qiáng)化渠道管理：1 月初的渠道備貨有一定的量，庫存略高，經(jīng)過4 個月，已有30%的下降。公司目前已經(jīng)構(gòu)建了PDA 系統(tǒng)，通過該系統(tǒng)提高渠道的存貨管理；在渠道架構(gòu)中，會設(shè)立網(wǎng)絡(luò)渠道SKU，強(qiáng)化線上銷售，線下實(shí)行終端會員管理體系，力爭實(shí)現(xiàn)線上線下O2O；同時也會更加注重渠道價值鏈，給渠道商更高的利潤空間。
■小品牌面臨淘汰，行業(yè)競爭核心是消費(fèi)者體驗：QS 審核發(fā)證以及海外工廠的認(rèn)證預(yù)計將淘汰一批國內(nèi)外小廠、小品牌。公司認(rèn)為消費(fèi)者的信任不來自價格，核心是消費(fèi)者的體驗和服務(wù)，要讓消費(fèi)者感受到品牌價值。2014 年將開展線上線下消費(fèi)者體驗和互動，如通過“媽媽咪呀”開展相關(guān)親子活動，14 年還將在核心零售終端推出“會員積分系統(tǒng)”，強(qiáng)化消費(fèi)者體驗。
■盈利預(yù)測、估值和投資建議：看好景氣度較高的嬰幼兒配方奶粉行業(yè)，在政策推動行業(yè)整合的背景下，公司適時推出股權(quán)激勵計劃，激發(fā)團(tuán)隊的活力，提高營運(yùn)效率，市占率有望逐步提升。預(yù)計2014-2016 年收入YOY 分別為20%、21.7%、21.7%；凈利潤增速分別為16.4%、23.8%和18.1%，EPS 分別為1.31 元、1.63 元和1.92 元，12 個月目標(biāo)價33 元，對應(yīng)20X15PE，維持買入-A 評級。
風(fēng)險提示：乳清粉成本上漲超預(yù)期、食品安全問題。
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