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    事件： 4月9日，貝因美公布2013年年報以及股權激勵計劃草案。2013年1-12月，公司營業(yè)收入61.17億元，同比增長14.24%；歸屬上市公司股東凈利潤7.21億元，同比增長41.54%。 投資要點： 庫存上升、預收下降，13年下半年經(jīng)營壓力有所加大。
    13年公司奶粉銷量穩(wěn)步增長，全年銷售量54772.12噸（同比+19.82%）。銷售毛利率為61.42%（同比-1.78%）略有下降，凈利潤的增長來源于收入增加以及費用控制。其中銷售費用率下降0.53pct，管理費用率下降3.8pct，財務費用率下降0.48pct。 13年下半年以來，受制于發(fā)改委對嬰幼兒奶粉行業(yè)限價以及天貓海外品牌的旺銷，公司盈利增速出現(xiàn)下降。同時，庫存和預收賬款顯示經(jīng)營壓力有所增加：13年末公司奶粉庫存量為6396.31噸，同比上升48.29%，庫存增速快于銷量增長；年末應收賬款較期初增長54.93%，加之預收款較期初顯著下降62.34%，公司面臨較大的銷售壓力。 股權激勵計劃提振市場信心，外延拓展有望帶動盈利好轉。 
   公司本次股權激勵計劃行權條件為：以13年為基準，14、15、16年營收增速不低于23%、53.75%、99.88%；凈利潤增速不低于15%、32.25、65.31%。我們認為在目前嬰幼兒奶粉市場限價以及電商平臺外資品牌沖擊下，單純依靠奶粉業(yè)務實現(xiàn)上述收入目標存在一定難度，我們不排除公司可能采取延生產業(yè)鏈和外延擴張的方式實現(xiàn)上述目標。 聚焦國內嬰童食品第一品牌定位，中長期看品類拓展。 
   公司在2012年開始由"孕嬰童產業(yè)綜合運營商"轉型定位于"嬰童食品第一品牌"，2014年公司將致力于進一步強化該專業(yè)定位，并可能加快向嬰幼兒奶粉之外的親子食品、營養(yǎng)輔食等領域滲透。2013年公司在北海市投資設立貝因美兒童奶公司從事兒童奶業(yè)務.中長期來看這些領域都可能成為公司新的盈利增長點。
    盈利預測和投資建議：  我們預計14、15年公司營業(yè)收入增速為23.7%、21.3%，凈利潤增速為16.1%、17.7%，EPS為1.31、1.54元。給予"謹慎推薦"評級。
    風險提示：產業(yè)政策對奶粉限價趨嚴、電商外資品牌拓展加劇、食品安全