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觀點(diǎn)：
    收入增長(zhǎng)來自奶粉增量。2013年公司奶粉收入增長(zhǎng)15%，銷量同比增長(zhǎng)20%，由于受發(fā)改委壟斷調(diào)查影響，公司按銷量計(jì)算13年奶粉價(jià)格下滑4%，奶粉業(yè)務(wù)毛利率下滑近4%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉靠以往大幅提價(jià)來提升規(guī)模將很難重現(xiàn)，未來將以小幅價(jià)格提升+市場(chǎng)占有率提升來擴(kuò)大規(guī)模。米粉業(yè)務(wù)，13年公司米粉業(yè)務(wù)仍不盡人意，推算開工率偏低，根據(jù)年報(bào)披露，募投的北海項(xiàng)目也推遲至14年中期。
    費(fèi)用率仍居高不下。公司的銷售費(fèi)用率歷來處于較高水平，13年銷售費(fèi)用率為40.32%，較同比改善幅度不大，主要是渠道費(fèi)用較高，渠道費(fèi)用中又以廣告和商超費(fèi)用為首。公司13年廣告費(fèi)用占銷售費(fèi)用小幅改善，但是商超費(fèi)用占比高于同期。整體，13年廣告+商超占銷售費(fèi)用為31%，略高于同期水平，期待公司未來在奶粉業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大之后體現(xiàn)的規(guī)模效應(yīng)。
    2萬噸濕法工藝改造項(xiàng)目。公司在披露13年年報(bào)同時(shí)披露對(duì)貝因美母嬰廠進(jìn)行2萬噸濕法工藝改造，此項(xiàng)目的實(shí)施有利于進(jìn)一步降低公司干法工藝的占比，目前國(guó)家政策鼓勵(lì)嬰幼兒奶粉濕法加工工藝，該項(xiàng)目符合國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向。
    股權(quán)激勵(lì)政策推出是重大利好，激勵(lì)力度大、受眾廣。公司推出股權(quán)激勵(lì)草案，本次激勵(lì)擬向激勵(lì)對(duì)象授予3800萬份股票期權(quán)，占目前股本的5.95%，首期授予期權(quán)3420萬份，預(yù)留380萬份，激勵(lì)力度很大；激勵(lì)對(duì)象為公司高管、核心技術(shù)骨干等共計(jì)950人，激勵(lì)覆蓋人數(shù)較廣，其中首次激勵(lì)中高管將獲得股票期權(quán)的近9%，有望改善前幾年公司主要管理層走馬換將的狀況，將管理層與公司利益捆綁；考核指標(biāo)：以13年為基準(zhǔn)年，14-16年收入增長(zhǎng)率分別不低于23%、53.75%、99.88%，利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于15%、32.25%、65.31%，總體來說，14-16年收入增速分別為23%、25%、30%，凈利率增速分別為15%、15%、30%，在考核指標(biāo)上收入和凈利潤(rùn)均有考慮，體現(xiàn)了在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)兼顧業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。