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    2013年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.5%，符合預(yù)期。公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.2 億元，同比增14.2%，歸屬母公司股東凈利7.21 億元，同比增41.5%，EPS1.13 元，與公司業(yè)績(jī)預(yù)告增速范圍相符。利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.50元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。同時(shí)公司公布股權(quán)激勵(lì)草案，擬向950 名員工授予3800 萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)27.5 元。
    . Q4營(yíng)收同比降4.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降2.4%，凈利潤(rùn)同比升7.6%。2013年公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.8億元，同比減少4.9%。我們認(rèn)為四季度營(yíng)收同比減少主要有兩個(gè)原因，一是在13年7月公司應(yīng)政府要求對(duì)奶粉出廠價(jià)降價(jià)5%-10%，直接拉低了銷售均價(jià)和毛利率；二是受同年8月新西蘭恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆發(fā)，政府暫停進(jìn)口，導(dǎo)致公司高端產(chǎn)品愛+原料供應(yīng)受到影響，使得高端產(chǎn)品愛+出貨大幅放緩。由于Q4政府補(bǔ)貼等營(yíng)業(yè)外收入同比增加4600萬，導(dǎo)致四季度凈利潤(rùn)同比提升7.6%，達(dá)到2.2億元。
    . 股權(quán)激勵(lì)營(yíng)收增速要求高，凈利潤(rùn)增速要求低。公司股權(quán)激勵(lì)方案擬授予高級(jí)管理人員在內(nèi)的950人3800萬股股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為27.5 元，考核期為14-16 年，要求以13年為基數(shù)，營(yíng)業(yè)收入增速不低于23%、53.8%、99.9%，扣非后歸屬母公司股東凈利增速不低于15%、32.3%、65.3%。
    我們認(rèn)為公司對(duì)收入增速考核要求高，但凈利潤(rùn)增速要求較低，可能表明公司未來發(fā)展重點(diǎn)是提升市場(chǎng)份額，通過費(fèi)用的高投入以提升自身中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    . 1季度業(yè)績(jī)壓力仍較大。目前從經(jīng)銷商渠道和商場(chǎng)數(shù)據(jù)看，惠氏、美贊臣、伊利、合生元等品牌銷售增速較快，雅士利仍處于市場(chǎng)調(diào)整期，多美滋銷售繼續(xù)萎縮，貝因美增速停滯。貝因美推冠寶新品以期實(shí)現(xiàn)重整，但新品推廣需要時(shí)間，且冠軍寶貝渠道庫存較高，預(yù)計(jì)貝因美14年1季度業(yè)績(jī)較難改善。
    . 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)貝因美2014-2016年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)8.34億元、10.48億元、13.69億元，同比增長(zhǎng)15.6%、25.68%、30.69%；對(duì)應(yīng)EPS為1.30元、1.64元、2.14元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    . 股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素：原奶價(jià)格上漲幅度超預(yù)期；嬰幼兒奶粉行業(yè)爆發(fā)較大的食品安全事故